深度*公司*正泰电器(601877)：中报业绩稳健 低压电器盈利能力持续提升

公司发布2019 年中报，业绩同比持平基本符合预期。公司低压电器与光伏业务双轮驱动，业绩稳健增长；我们看好公司未来发展，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    2019H1 业绩基本符合市场预期：公司发布2019 年中报，上半年收入144.28亿元，同比增长21.22%；实现归属上市公司股东净利润17.84 亿元，同比增长0.08%；扣非后盈利17.29 亿元，同比下降3.09%；扣除去年同期光伏电站转让收益影响，2019H1 同口径盈利增幅为19.35%。2019Q2 公司盈利12.42 亿元，同比增长6.20%。公司业绩基本符合市场预期。

    低压电器稳健发展，盈利能力稳步提升：上半年公司低压电器业务稳步发展，渠道方面新增10 家核心经销商与400 家二级分销增设与授牌，行业市场拓展方面进一步加大力度，战略大客户业务订单同比增长超170%，通讯业务订单同比接近50%，电力局控、建筑工程业务订单均实现增长超30%。上半年公司低压电器分部实现营业收入86.42 亿元，同比增长10.38%；毛利率34.18%，同比提升1.05 个百分点。

    光伏板块多点发力，实现收入较快增长：光伏业务方面，上半年公司合理布局海外电站及EPC 业务，在韩国、越南等国家均取得突破，2018 年开工的荷兰光伏电站正常推进；户用方面，公司整合渠道优质资源，积极布局山东、河北等省份，进一步巩固市场领导地位，上半年新增户用安装并网343MW。整体来看上半年公司光伏板块实现收入56.19 亿元，同比增长46.70%，毛利率同比下降4.20 个百分点至18%。另外在国内电站方面，公司在全国竞价中中标了350.68MW 的分布式电站和300MW 的地面电站，合计650.68MW，为下半年积累了优质丰厚的项目储备。

    估值

    结合公司中报与经营近况，我们将公司2019-2021 年预测每股收益调整至1.85/2.22/2.53 元（原预测数据为2.00/2.35/2.71 元），对应市盈率为11.7/9.8/8.5倍；维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    光伏政策风险；光伏电站补贴拖欠与限电风险；国内固定资产投资不达预期；海外市场拓展不达预期。