鄂武商A(000501)：Q2经营业绩环比略有改善 后续关注新项目培育进展

1H19 业绩符合我们预期

    鄂武商公布1H19 业绩：收入88.75 亿元，同比增长0.3%；归母净利润6.00 亿元，同比增长4.1%，对应每股盈利0.78 元，扣非后净利润同比增长4.9%，符合我们预期。分季度看，2019Q1/Q2 营收同比分别-1.8%/+2.7%，归母净利润同比分别+3.6%/+4.5%。

    发展趋势

    1、上半年营收同比增长0.3%。分业态看，购物中心业态营收同比下滑0.87%；超市业态营收同比增长1.95%。上半年公司面对日趋激烈的市场竞争，不断强化零售主业经营，开展品牌结构调整，完善配套服务功能，加速门店升级改造。店效方面，上半年购物中心/超市可比店营收同比分别+4.46%/-2.1%；展店方面，上半年超市业态新增/关店1/2 家。此外，数字化建设稳步推进，上半年武商网交易额同比增长超过30%。

    2、费用管控强化带动盈利能力提升。上半年毛利率同比下滑0.2ppt 至21.6%，其中超市业务毛利率同比下降1.44ppt 至17.4%。

    费用管控进一步强化，其中，销售费用率同比下降0.4ppt 至10.4%，管理费用率同比下降0.2ppt 至1.3%，财务费用率同比下降0.1ppt。

    最终净利润率同比提升0.2ppt 至6.8%。

    3、后续重点关注公司新项目的培育期与招商进展情况。现阶段公司重点聚焦核心主业，下半年公司计划结合武商集团成立60 周年、建国70 周年等热点事件集中营销宣传，有望带动销售增长。新项目建设方面，梦时代广场项目正在推进施工建设和招商布局，后续关注项目进展。此外，公司还积极寻找省内三四线城市微型购物中心网点，加快微型购物中心模式探索。我们认为，公司作为湖北省零售龙头，旗下拥有10 家购物中心和76 家超市门店，自有物业面积超过138 万平米，重估价值丰厚，后续关注主业经营提升情况与新项目培育进展。

    盈利预测与估值

    维持盈利预测。当前股价对应2019/2020 年8/9 倍P/E。维持跑赢行业评级，但基于公司所在区域行业竞争不断加剧及公司新项目培育进程中的不确定性，下调目标价9%至13.6 元人民币，对应2019/2020 年11/12 倍P/E，当前股价有36%上涨空间。

    风险

    区域市场竞争加剧；新项目建设不及预期。