中国化学(601117):毛利率企稳回升带动上半年业绩超预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:詹奥博 日期:2019-08-30

上半年业绩超出我们预期

    中国化学公布1H19 业绩:收入385.2 亿元,同比增长13.3%,归母净利润16.0 亿元,同比增长47.8%;其中二季度实现收入208.0亿元,同比增长8.9%,归母净利润9.8 亿元,同比增长43.2%。因毛利率提高以及税金及附加率、有效税率降低,业绩超出我们的预期。

    上半年公司毛利率同比提高0.4ppt 至12.3%,其中工程承包业务毛利率同比+1.3ppt,而实业和其他业务毛利率有所下滑(-5.8ppt);税金及附加率同比降低0.4ppt,主要因上年同期基数较高;四项期间费用率合计同比降低0.2ppt,其中销售/管理费用率分别同比降低0.1ppt/0.3ppt;有效税率降低7.3ppt 至17.5%;上半年公司实现净利率4.2%,同比提高1.0ppt。1H19 公司经营现金净流出15.5 亿元(上年同期为净流入33.0 亿元),主要因营运资本变动。

    发展趋势

    化工和基建新签订单强劲。1H19 公司整体新签订单893 亿元,同比增长11.6%,其中化学工程新签订单611 亿元,同比增长44.4%(石油化工/煤化工/化工新签订单分别同比增长99.5%/74.3%/0.1%),延续强劲;基础设施新签订单241 亿元,同比增长334.4%,显著加速。1H19 工程承包业务收入保持较快增长(同比+13.5%),体现在手项目顺利推进。我们预计这一趋势有望在下半年维持。

    毛利率企稳回升,未来有望保持稳健。2018 年公司工程承包业务毛利率出现明显下滑,主要因公司在过去行业不景气时承接的低毛利率项目确认收入;随着这部分项目逐渐确认完毕,以及公司不断加强精细化管理,上半年公司工程承包毛利率企稳回升。我们认为未来公司工程业务毛利率有望保持稳健。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测23.4/28.3 亿元不变。当前股价对应11.7x/9.6x 2019/2020eP/E。维持跑赢行业评级,但因行业估值中枢下移,下调目标价12%至7.1 元,对应15 倍2019 年市盈率,较当前股价有29%的上行空间。

    风险

    油价大幅下行。