卓胜微(300782)：1H19业绩符合公司指引 持续看好国内客户份额提升

1H19 业绩符合预期

    卓胜微1H19 实现收入5.1 亿元，同比大幅度增长99%；毛利率53%，同比增长0.8 个百分点；归母净利润达到1.5 亿元，符合先前公司指引。我们认为，公司业绩大幅度增长主要依靠1）新产品天线调谐开关的起量；2）顺应国产替代趋势，在华米OV 4 家品牌客户中份额持续提升，维持跑赢行业评级。

    发展趋势

    射频开关得益于新产品导入，实现量价提升：公司上半年射频开关相关收入达到4 亿元，同比上升93%，同时毛利率同比上涨3.8个百分点至55%。我们认为同比高增长主要得益于新产品天线调谐开关的起量帮助公司实现量价提升，未来进入5G 智能手机，天线调谐开关的用量有可能翻倍，对于公司市场空间的扩大有很大帮助。在技术方面，公司推出了适合sub-6GHz 频段且支持多载波聚合应用的移动通信传导开关和天线调谐开关，目前已在品牌客户中实现了量产导入，未来能够支撑持续性的业绩增长。

    低噪声放大器订单持续增长，但单价承压：公司上半年低噪声放大器相关收入达到9,964 万元，同比上升134%，但毛利率同比下滑9.8 个百分点至44%，我们认为收入端的成长主要来自于出货量的增加。新一代锗硅工艺高性能射频低噪声放大器产品刚刚完成开发，收入体量较小，因此整体板块单价承压。

    持续关注公司滤波器以及接收端模组研发进展：目前，公司已实现射频滤波器的产品开发及销售，通过接收端SAW滤波器的推出，公司能够进一步从一家提供分立式射频器件的厂商发展为射频模组供应商，打开新的市场空间。但基于1）从射频开关、低噪声放大器切入至滤波器、模组等的难度较大，以及2）公司切入的经营模式不同，我们建议投资人持续跟踪公司在相关产品的研发进度以及品牌客户的切入情况。

    盈利预测与估值

    考虑到公司产品在国内品牌客户中份额持续提升，我们将2019/20年收入预测上调25%/24%，我们认为随着公司未来逐步开展募投项目，相关研发费用、销售费用等都会有所上升，因此我们基本维持盈利预测不变。当前公司股价对应1.5 倍2020 年PEG，我们上调公司目标价18%至330.00 元（3%上涨空间），对应2020 年1.8倍PEG。

    风险

    智能手机出货量大幅度下滑；新产品研发及客户导入不达预期。