卓胜微(300782)中报点评：H1业绩符合预期 新产品、新客户加速渗透

2019 年H1 业绩高速增长，符合之前预期，维持“强烈推荐”评级

    公司发布2019 年中报：2019 年H1 实现营业收入5.15 亿元（+99.08%），归母净利润1.53 亿元（+119.52%），扣非后归母净利润1.49 元（+123.12%），业绩符合预期。H1 公司推出多款新产品并得到客户的广泛认可，推动业绩大幅增长。我们认为作为国内领先的射频前端芯片厂商，凭借着优异的产品实力和研发水平，公司有望成为行业发展以及国产替代下的最大受益者，超越行业整体增速持续高速成长。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为3.41/5.06/6.79 亿元，对应PE 估值为89/60/45 倍，维持“强烈推荐”评级。

    产品结构优化，产品线进一步丰富，综合毛利率水平提升至52.92%

    2019 年上半年，一方面，公司基于现有客户需求推出多款新品类和新产品型号，优异的性能得到客户广泛认可，另外一方面，公司积极推进与新客户的合作，目前公司已经通过考核成为华为供应商，有望为公司后续成长提供充足动力。2019 年H1，公司射频开关营收为4.05 亿（+93.11%），射频低噪声放大器实现营收1 亿（+134.07%），此外，射频滤波器也已经得到客户认可并实现销售收入。公司规模效应和运营效率逐步体现，综合毛利率提升至52.92%（+0.8pct），管理费用和销售费用率均有改善，盈利能力稳步提升。

    5G 通信技术推动行业变革，“行业+客户+产品”助力公司业绩持续爆发

    5G 通信技术变革有望推动射频前端芯片数量和价值量大幅增长。根据OYRElectronics Research Center 统计，2018 年至2023 年全球射频前端市场规模将以年复合增长率16%持续高速增长，2023 年接近313.10 亿美元，行业发展空间广阔。过去几年公司客户持续拓展，2012 年进入三星射频开关供应链以来市场份额持续提高，2015 年进入小米供应链，2018 年进入vivo 供应链且2019 年开始给华为、OPPO 供应射频前端芯片，随着公司优势产品的持续导入，公司业绩将持续快速增长。此外，除了传统射频开关和LNA 外，公司也在布局滤波器和PA，通过打造全应用平台企业，有望进一步夯实在射频前端领域的市场竞争力，为公司未来持续增长奠定基础。

    风险提示：竞争加剧、研发进展不及预期、手机销量持续下滑