航天发展(000547)公司点评：航天发展中报点评

事件：8 月29 日，公司发布半年度报告，2019 年上半年，公司实现营业收入14.92 亿元，经调整后同比增长44.60%；实现归属于上市公司股东的净利润2.23 亿元，同比增长37.92%。

    营收保持高速增长，业务结构持续调整。报告期内，公司实现营业收入14.92亿元，同比增长44.60%。其中增量规模最大板块为通信指控产品，销售规模增加2 亿以上；增幅最大的业务为网络信息安全产品，实现同比增长326.87%，主要由于2018 年12 月公司完成对锐安科技43.34%、壹进制100%、航天开元100%股权的收购；海洋装备产品亦实现了较快增长（同比+66.98%），公司最主要电磁科技产品增长稳定（同比+9.39%）；轨道交通产品营收则下滑一半以上（同比-57.33%），产业结构持续调整；微系统业务逐渐产生收入，本期销售规模为0.26 亿。由于本期某些新增项目产品成本较高，公司主业防务装备产业毛利率较去年同期有一定幅度的下滑，以及新增的微系统产品目前毛利率偏低，公司毛利率较去年同期有所下降。

    费用相对营收规模增幅较为平缓，订单量继续增加后期业绩可期。本期费用整体同比增加24%。随着销售规模的增大，以及新收购公司的影响，公司销售费用同比上升71.68%，其中最主要为工资及相关费用的增长；管理费用随营收增长相对稳定，同比增长19.13%；由于应付债券在18 年10 月已兑付，财务费用同比大幅减少60.39%；而公司的研发投入同比略微下降2.8%。报告期内，公司主要由于业务规模持续扩大，订单量增加，为保障产品订单及时交付，本期采购支出和劳务支出有所增加，经营净现金流同比下降65.03%，预付款项较期初上涨206.55%；相对应存货较期初上涨32.18%，原材料、在产品增加，表明生产任务正在逐步推进；预收款项亦较年初增长88%，后期订单带来的业绩有望逐步体现在报表中。

    军品业务有望保持高景气，网络信息安全业务增长空间广阔。近些年军品业务下游终端国防开支保持稳定增长，且装备费占比不断提升。在2019 年7 月发布的新版国防白皮书中亦提到“战争形态加速向信息化战争演变”，“中国特色军事变革取得重大进展，但信息化水平亟待提高”，公司为国内军用战术通信系统核心设备提供商；子公司南京长峰在“电子蓝军”领域具有领先地位，本期营收同比增长26%；此外，公司本月公告拟在重庆西永保税区投资建设新一代移动通信技术研究院，增强通信产业竞争力，未来有望受益国防信息化，继续保持高速增长。当今信息安全也逐渐得到更高的重视，在2016 年12 月发布《国家网络空间安全战略》将网络空间安全上升至国家战略层面，根据赛迪数据，网络信息安全市场近几年增速保持在20%以上。公司通过并购实现在信息安全领域的深化布局，未来增长空间广阔。

    盈利预测及投资建议：我们预测公司2019-2021 年实现收入分别45.84/58.68/ 75.51 亿元，同比增长30.37%/ 28.02%/ 28.68%；实现归母净利润5.99/ 7.81/ 10.19 亿元，同比增长33.68%/ 30.36%/ 30.50%；对应19-21年PE 分别为25.91 倍/19.88 倍/15.23 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：军品业务进展不及预期；收并购等资产整合进程不及预期。