科华恒盛(002335):UPS与数据中心齐头并进 1H19业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:曾韬/刘俊 日期:2019-08-30

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入16.3 亿元,同比增长17.8%;归母净利润8964 万元,同比增长13.5%,符合我们预期。

    UPS 与数据中心业务持续成长,综合毛利率略有下降。公司高端电源及云基业务营收分别同比增长22.1%与20%,配套产品同比增长70.89%,持续成长。UPS 行业中大功率产品结构占比提升,公司是中大功率产品龙头,更为受益,2018 年在国产UPS 品牌中市占率居首,1H19 在轨交领域成绩优异,覆盖40 多个城市80 条线路。云基业务已自建数据中心共5 个,可售机柜达1.6 万余个。综合毛利率同比下降1.2ppt,但环比提升0.6ppt,我们认为主要受毛利率较低的配套产品增速更高,且毛利率较高的新能源产品占比下滑所致。

    现金流好转,资本支出维持较高水平,应收增速略高于营收。1H19经营性净现金流达1.3 亿,去年同期为负,继3Q18 以来维持较好表现。资本支出达4.1 亿元,同增51.6%,主要为各数据中心项目建设投入。应收达17.85 亿元,同增23.5%,同营收比达106.6%。

    发展趋势

    数据中心行业规模持续增长,区域稀缺性与结构大型化共存,公司将持续受益。2015 至2018 年,中国机架数目与市场规模的复合增速分别达到24.8%与29.3%,且北上广深区域数据中心稀缺度高,整体建设大型化结构占比提升,公司在建数据中心主要集中于北京、上海、广州,地域优势显著。且公司有深厚电源系统积淀,在中大型数据中心建设的节能优化中具备优势,云基业务有望持续高成长。

    同时需关注天地祥云无法完成业绩承诺的可能性。天地祥云2019年承诺9000 万元扣非净利,1H19 仅达3076 万元,完成度40.3%。

    盈利预测与估值

    我们维持19/20e 2.3/2.85 亿净利预期。当前股价对应2019/2020年21.3 倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.00 元目标价,对应26.8 倍2019 年市盈率和21.9 倍2020 年市盈率,较当前股价有25.6%的上行空间。

    风险

    数据中心业务不及预期,UPS 业务不及预期