滨江集团(002244)中报点评:剑指千亿目标 延续积极拓展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:陈慎/刘璐/韩笑 日期:2019-08-30

核心观点

    公司发布半年报,2019H1 实现营收53 亿元,同比-45%;实现归母净利润6 亿元,同比+6%;业绩符合预期。公司在杭州市场保持较强竞争力,2019 年大概率实现千亿销售目标;2017 下半年以来拓展力度加强护航未来规模增长,同时保持财务稳健性。我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.47、0.56、0.66 元,维持“增持”评级。

    区域营收更趋均衡,可结算资源大幅增长

    2019H1 公司杭州并表项目结转较少,导致营收下滑。但金华、嘉兴并表项目结转增加,使得杭州收入占比下降至31%,区域布局更趋均衡。此外,结转毛利率同比+9 个百分点至34%,继续保持在较高水平。由于营收下滑的同时销售规模扩大、有息负债增长,公司期间费用率同比+11 个百分点至16%。但非并表项目结算带动投资收益3.6 亿元(2018H1 亏损1.1 亿元),以及少数股东损益占比同比-22 个百分点至32%,共同推动业绩增长。

    2019H1 预收账款较2018 年末大幅+73%至437 亿元,相对2018 年营收覆盖率达到207%,可结算资源更加充裕。

    销售剑指千亿,杭州再夺销冠

    2019H1 公司实现销售金额517 亿元,同比+27%,权益比例约40%。根据克而瑞数据,销售面积174.4 万平,同比+81%;对应销售均价3.0 万/平,较2018 年4.2 万/平下滑,主要因为金华、嘉兴等地销售占比提升。

    公司在杭州大本营保持竞争力,继续问鼎杭州销冠。我们预计2019H1 滚存货值140 亿元,下半年新推货值超800 亿元,全年大概率实现千亿目标。

    延续积极拓展,保持财务稳健

    公司延续2017 下半年以来的积极拓展意愿,2019H1 在杭州、金华、台州、温州新增土储建面171 万平,总价270 亿元,分别占去年全年的49%、54%,拿地强度52%。新增土储权益比例41%,与销售权益比例持平,预计未来投资收益和少数股东损益占比仍将较高。截至2019H1,我们预计公司土储可售货值约2400 亿元,全年拓展力度将与去年持平(新增建面345 万平,总价496 亿元)。强拓展并未改变公司财务稳健性,2019H1 净负债率较去年末-16 个百分点至82%,整体融资成本-0.2 个百分点至5.6%;融资结构中银行贷款占61%,境内债占39%,无信托和境外债。

    剑指千亿目标,维持“增持”评级

    我们预计公司2019-2021 年EPS 为0.47、0.56、0.66 元。参考可比公司2019 年6.1 倍的PE 估值,我们认为公司作为杭州龙头房企,品牌效应突出,2019 年合理PE 估值水平为8.7-9.2 倍,目标价4.09-4.32 元(前值4.70-5.17 元),维持“增持”评级。

    风险提示:行业政策推进的节奏、范围和力度存在不确定性;少数股东损益可能稀释归母净利润;受杭州及长三角区域市场影响较大。