中远海能(600026):业绩大幅扭亏符合此前预告 关注四季度旺季行情

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-30

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入71.4 亿元,同比增长39%;归母净利润4.69 亿元,对应每股盈利0.12 元,同比大幅扭亏(去年同期亏损2.17 亿元),与此前预告区间一致(4.4 亿至5 亿元)。二季度相对淡季公司整体实现盈利4100 万元。

    业绩扭亏主要得益于:1)外贸油运大幅改善:VLCC 中东-远东TD3C航线日均收益TCE 同比上涨136%,公司外贸油运业务毛利润4.43亿元,毛利率改善27.5 个百分点至11%。2)稳定收益业务稳中有增:内贸业务上半年毛利率有所下滑(因低毛利的成品油运输收入占比提高),毛利润贡献同比持平(5.64 亿元);LNG 板块贡献税前利润合计人民币2.86 亿元,同比增长38.60 %。同时公司在成本管控方面持续发力:上半年燃油单耗上涨8.7%,港口使费增幅低于运力增幅8.5 个百分点,发挥集中采购和专业化优势降低燃油采购成本(上半年平均采购成本低于市场价约3-4%)。

    发展趋势

    我们依然看好油运基本面:需求端由于美湾出口而拉长运距(美湾至远东往返的运距是中东至远东的约2.4 倍),从而利好周转量需求,新船交付量明年同比减少且今年下半年少于上半年。四季度至次年一季度为传统旺季,考虑到部分船舶为应对低硫油限制进坞安装洗涤塔而暂时退出市场(根据公司半年报,约有118 艘VLCC 等待按计划加装脱硫塔),将阶段性减少运力供给(Clarksons预计该因素将降低今年原油轮有效运力增速1.4 个百分点),今年旺季有可能提前到来且将波动更大。我们认为旺季运价值得期待,运价波动带来盈利弹性:VLCC 运价每上涨10000 美金/天,给公司增量盈利贡献约为10 亿元人民币(年化)。内贸运输(每年约6亿元净利润贡献)和LNG 运输(2020 年现有订单全部交付后每年盈利贡献约6 亿元)为盈利提供安全垫。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年净利润预测11.03 亿元/22.48 亿元。当前A股股价对应2019/2020 年1.0/0.9 倍市净率。当前H 股股价对应2019/2020 年0.6/0.5 倍市净率。A 股维持跑赢行业评级和8.33 元目标价,对应1.2 倍2019 年市净率,较当前股价有16.0%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和6.36 港元目标价,对应0.8 倍2019年市净率,较当前股价有42.6%的上行空间。

    风险

    运价低于预期,拆船低于预期,美国原油出口低于预期。