潍柴动力(000338)：市占率提升现金流强劲新增长点在建

1H19 业绩符合我们预期

    公司公布1H19 业绩：收入908.62 亿元，同比增长10.45%；归母净利润52.87 亿元，同比增长20.37%；对应每股盈利0.67 元，同比增长21.33%，符合预期。

    发展趋势

    重卡发动机、变速箱市占率进一步提高。1H19 公司重卡发动机销量达21.8 万台，同比+10.5%，市占率达33.2%，同比+4.3ppt，较2018 年全年+1.6ppt，同时伴随高端发动机渗透率提升，母公司单位发动机的净利润同比增加701 元；法士特变速器销量达58.2 万台，同比+11.3%，重卡变速箱市占率达80.5%，同比+5.3ppt，较2018 年全年+4.8ppt。

    2Q19 现金流改善，使得公司流动资产大幅增加。公司自上市以来就一直有非常强的现金流，从2016 年到2018 年公司用强健的现金流偿还了200 亿元长期借款。但进入2019 年之后，公司归还长期借款的速度放缓（1H19 长期借款减少15.2 亿元）。我们认为，未来公司如果没有大的收购项目，强劲的现金流一定会带来派息率与股息率的提升，从而推动估值上移。

    母公司在建工程大幅增加，大缸径发动机与林德液压有望逐渐成为公司新的利润增长点。潍柴母公司在1H19 两个季度的资本开支分别为3.7 亿元和6.2 亿元，母公司的在建工程亦从2018 年底的9.2 亿元提升至15.2 亿元（母公司现有固定资产28.0 亿元），我们认为公司如果未来几年将大缸径发动机与林德液压培育为新的重要的净利润增长点，潍柴将迎来新一波的利润和估值双升。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测96.05/103.09 亿元不变，当前A股股价对应2019/2020 年9.3 倍/8.7 倍市盈率；当前H 股股价对应2019/2020 年8.5 倍/8.0 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和15.70元目标价，对应13.0 倍2019 年市盈率和12.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有39.2%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和17.70港元目标价，对应13.1 倍2019 年市盈率和12.2 倍2020 年市盈率，较当前股价有53.1%的上行空间。

    风险

    重卡销量超预期下滑，新工厂投资进度大幅低于预期。