江西铜业(600362)：受减值影响 2Q19业绩环比下滑

1H19 业绩低于我们预期

    江西铜业公布1H19 业绩：营业收入1050 亿元，同比上升0.5%；归母净利润13 亿元，对应每股盈利0.38 元，同比上升1.8%，低于我们的预期。2Q19 营业收入562 亿元，同比+4.2%/环比+15%；归母净利润5.6 亿元，同比+9%/环比-25%。公司2Q19 盈利环比下降，主要由于财务费用和减值损失环比上升幅度较大。

    评论：1）铜价同比、环比下降。1H19 LME 铜均价6169 美元/吨，同比下降11%；2Q19 均价6116 美元/吨，同比-12%/环比-2%。2）矿产铜保持平稳。公司1H19 铜精矿含铜10.2 万吨，同比小幅增长0.2%。3）1H19 公司财务费用同比+25%/+1.1 亿元，主要由于融资规模扩大，2Q19 财务费用环比+7.7x/+4.4 亿元，同比+42%/+1.5 亿元。4）1H19 公司资产+信用减值损失同比-50%/-4.1 亿元，主要由于应收账款坏账损失、存货跌价损失和划分为待售的资产减值损失同比大幅减少。但2Q19 资产+信用减值损失环比+32x/+3.9 亿元，同比-25%/-1.3 亿元。5）1H19 销售费用和管理费用同比-8.5%和+13.3%至3 亿元和8.3 亿元，费用率同比持平和上升0.1ppt。

    发展趋势

    铜价短期上涨乏力。上半年由于经济动能放缓和国际贸易摩擦影响，铜价呈现下行走势。考虑到当前贸易摩擦再次升温，下半年地产投资和新开工或继续放缓，基建投资有望边际回暖但大幅提升概率不大，我们认为铜价缺乏催化剂。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测0.72/0.82 元。当前A 股股价对应2020 年17.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2020 年9.6 倍市盈率。

    A 股维持跑赢行业评级和17.00 元目标价，对应20.8 倍2020 年市盈率，较当前股价有19.3%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和11.00 港元目标价，对应12.1 倍2020 年市盈率，较当前股价有26.0%的上行空间。

    风险

    铜需求不及预期；铜价大幅度下跌。