智飞生物(300122)：业绩符合预期 代理品种快速放量

　　核心观点：

    2019H1 公司实现扣非归母净利润11.77 亿元，同比增长71.85%

    公司发布2019 年中报：上半年，公司实现营收50.39 亿元，同比增长143.19%；归母净利润11.47 亿元，同比增长68.08%；扣非净利润11.77亿元，同比增长71.85%；其中，第二季度公司实现收入27.45 亿元，同比增长122.54%，归母净利润6.45 亿元，同比增长52.55%，业绩符合预期。

    代理品种快速放量，智飞绿竹因研发投入加大致利润下滑

    上半年，公司自主产品实现收入5.75 亿元，同比增长2%；代理产品实现收入44.23 亿元，同比增长200.98%， HPV 疫苗与五价口服轮状疫苗实现了快速放量，毛利率下滑11.26pp 至33.98%，主要系HPV 疫苗收入结构变化所致。根据中检院披露，年初至今（截止8 月29 日），4 价HPV疫苗、9 价HPV 疫苗、五价口服轮状病毒疫苗分别实现批签发量351.6 万支、141.8 万支、282.6 万支。核心子公司智飞绿竹实现营收5.75 亿元（+2%），净利润2.06 亿元（-18.72%），净利润下滑主要系加大研发投入所致，上半年公司研发投入1.02 亿元，同比大幅增长105.53%，其中费用化研发投入约0.67 亿元。

    第二轮员工持股计划完成股票购买，绑定员工利益利于公司长期发展

    公司实施的第二轮员工持股计划已经通过大宗交易与二级市场集中竞价购买完毕，累计约1615 万股（占总股本的1.0094%），成交均价为41.28元/股，锁定期12 个月。此次员工持股计划总覆盖人数不超过800 人，其中董监高13 人占比不超过29.43%；其他员工合计认购份额占比不超过70.57%。第二轮员工持股计划规模大且覆盖面广，深度绑定员工与公司利益，利于公司长期发展。

    盈利预测与投资建议

    　　考虑到代理重磅品种HPV疫苗与五价口服轮状病毒疫苗上市后为公司带来较大业绩弹性，我们预计2019-2021 年公司归母净利润分别为24.62亿元、36.79 亿元、33.43 亿元，对应当前市值的PE 分别为31X/21X/23X，维持此前合理价值57.4 元/股，对应2019 年PE 约37 倍，给予买入评级。

    风险提示

    　　代理产品由于采购周期与销售周期存在时间差，可能存在实际销售与采购合同不匹配的情况；在研产品评审进度不达预期；市场拓展不达预期