招商公路(001965):业绩符合预期 路产收购的翘尾效应主导较快增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-30

1H 业绩符合我们预期

    公司1H 收入36.88 亿元,同比+35%;毛利润同比+27%,毛利率下滑3ppt;归母净利润23.01 元,对应每股盈利0.37 元,同比+14%。 2Q 收入同比增长41%,净利润同比增长12%,符合我们同比增长14%的预期。

    1H 投资收益同比增长8%至18.07 亿元(主要是合营联营公路公司),贡献利润总额的66%,同比去年略下滑1ppt,主要因为控股公路收购带来的利润增速更高。主要参股公司:宁沪高速与山东高速因为去年同期的一次性收益、本期贡献投资收益同比下滑。

    1H 主营业务分板块:投资运营板块(包括公路与光伏运营)收入/毛利占总收入/总毛利的72%/95%,收入/毛利同比增长26%/24%,高增速主要由新收购路产的翘尾效应带来(新增渝黔4 个月、沪渝4 个月、亳阜6 个月的收入),总车流量/收入增长11%/10%,内生增长5%/3%。交通科技板块(招商交科院)收入同比增长53%,毛利润同比增长82%,业务发展良好;智慧交通板块当前体量较小,但增长较快,收入同比增长245%,毛利同比增长9 倍。

    财务状况:财务费用同比增长80%(增量为2.12 亿元),主要因为18 年下半年起增发债券以及新收购公司带来新的有息负债。公司期末账上货币资金96 亿元。资产负债率41%,相比期初提升3PPT,但与同业相比仍较健康。

    发展趋势

    我们预计2H 净利润同比增速慢于1H,主要基于不存在收购的翘尾效应,控股路段收费增长将回到单位数的内生增长。

    我们预计公司近几年将继续积极进行路产收购,公路主业的收入与盈利维持在两位数增长。同时我们建议关注公司公路产业链的交通科技与智慧交通的增长。

    盈利预测与估值

    维持2019/20 年净利润预测44.12 亿元(+13%YoY)/50.95 亿元(+16%YoY)。目前股价对应2019/20 年11.1 倍/9.6 倍市盈率,3.6%/4.2%分红收益率。我们维持跑赢行业评级和目标价10.20 元,对应2019/20 年14.3 倍/12.4 倍市盈率,较目前有29%上涨空间。

    风险

    行业政策利空;经济增长不及预期;资金成本提高。