博世科(300422)2019年中报点评：业绩符合预期 拟增发有助于“去杠杆”

事件：公司发布2019 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入15.19亿元，同比增长32.32%；实现归母净利润1.41 亿元，同比增长33.11%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长36.73%，业绩符合预期。

    多点开花，水污染治理、土壤修复、供水工程均实现较快增长。公司定位于以技术为核心进行环保全产业链布局，并以EPC 轻资产模式进行拓展，思路较为清晰。2019H1 公司水污染治理业务收入为10.86 亿元，同比增长38.64%，主要原因在于石首、南宁、宣恩、株洲、藤县、钦州项目确认收入；公司土壤修复业务实现收入1.69 亿元，同比增长18.29%，主要原因在于顺平、马关、南丹场地修复项目确认收入；公司供水业务收入为1.08 亿元，同比增长146.99%，主要原因在于宁明至凭祥饮水工程、衡东县石湾镇项目确认收入。期末公司新增工程类订单为15.27 亿元，在手工程类订单达31.97 亿元。

    公司资产负债率为76.48%，增发有助于进一步“去杠杆”。公司资产负债率依然较高，较2018H1 和2018H2 的72.62%、73.65%进一步提升。同时，公司投资运营类项目无法进一步提速，期末未完成投资订单金额为28.34 亿元，市场开拓亦有一定放缓，新签合同仅为2.81 亿元；公司财务费用同比提升87.47%至7534 万元。2019 年6 月28 日，公司公开增发A 股股票申请获得中国证监会受理，本次发行为拟向不特定对象公开增发股份数量为不超过7,000 万股的境内上市人民币普通股（A 股），拟募集资金总额为不超过7.1 亿元（含发行费用）。本次增发的顺利进行将有助于降低公司资产负债率，有效控制金融周期下行阶段的财务风险。

    维持“ 买入” 评级： 我们维持公司19-21 年归母净利润预测为3.04/3.83/4.49 亿元，预计公司19-21 年的EPS 分别为0.85/1.08/1.26 元，当前股价对应19 年PE 为13 倍。我们认为，公司具有良好的环保专业技术及项目经验，通过增加轻资产EPC 类订单数量主动优化订单结构，并拟通过定增控制财务风险，未来若订单顺利落地可使业绩稳步增长，维持“买入”评级。

    风险提示：工程项目进度不及预期；增发进度低于预期；项目回款较慢致经营性现金流恶化。