步步高(002251):湖南区域基本盘扎实 超市扩张贡献主要增长

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:洪涛/林伟强 日期:2019-08-30

步步高发布2019 年中报,上半年实现总营业收入101.0 亿元,同比增长3.2%;归母净利润2.47 亿元,同比增长1.2%。

    湖南区域基本盘扎实,超市扩张贡献主要增长

    分地区看,根据公司中报,1H19 湖南省内收入占比62.7%,新开超市门店34 家,可比店销售收入增长1.6%、利润总额增长12.0%,大区毛利率同比提升1pp 至16.2%,湖南地区基本盘扎实。外省收入占比25.2%,新开超市8家、百货1 家,可比店销售收入/利润总额分别下降0.8%/27%。分拆外省情况,江西子公司营收同比增长67%至7.5 亿元,净利润增长81%至1656 万元,调改成效显著;四川子公司营收同比增长47%至4.9 亿元,亏损额同比收窄,尚处于规模扩张期但经营已出现明显改善;广西南城百货收入同比基本持平为13.0 亿元,净利润同比下滑26%至4127 万元,并购后的整合仍在进行。

    分业态看,超市板块贡献主要增长,1H19 营收同比增长10.2%至62.0 亿元;百货营收增长1.5%至21.3 亿元,基本平稳;家电营收同比下降47%至3.8 亿元、批发业务同比下降73%至0.37 亿元,主要为步步高自身经营调整需要,减少了低毛利产品、低效品牌的批发运营。可比店方面,超市可比店(含家电)坪效达1047 元/㎡/月,可比销售收入/利润总额增长1.7%/1.9%;百货可比销售收入略下滑、可比利润总额增长23%。

    全渠道数字化改造持续推进,到店、到家融合提升消费体验

    截至1H19,步步高实现数字会员1300 万(1Q19 为700 余万、18 年底500 余万),会员销售占比71%,会员月度复购同比增长30%。与腾讯的合作持续增强全渠道服务能力,融合到家、到店场景;至1H19,步步高开通数字化运营门店200 余家,线上 GMV 近7 亿元。

    盈利预测及投资建议

    步步高是湖南区域零售龙头,内生拓展、外延并购相结合实现规模扩张,截止1H19 公司已分布湖南、广西、江西、川渝地区,共经营百货门店52 家,超市门店329 家(含家电),面积合计约449 万平方米;后续消费复苏带来的业绩弹性值得关注。维持公司19-21 年收入预测为210/231/252 亿元,归母净利润分别为1.7/2.1/2.8 亿元。考虑公司处于收入扩张期,我们采用PS 法对公司进行估值,参考可比公司估值水平,给与步步高19 年0.4xPS 估值,对应合理价值9.73 元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观消费景低迷;展店速度不及预期;南城百货、梅西百货、家润多经营调整速度不达预期;京腾合作项目经营效果不达预期。