大秦铁路(601006):1H业绩符合预期 2H关注其他线路分流与经济环境影响

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-30

1H 业绩符合我们预期

    公司1H19 营收402.67 亿元,同比增长6%;归母净利润80.41 亿元,同比减少4%,对应每股盈利0.54 元。2Q 收入同比增长7%,净利润同比减少2%,符合我们同比下滑2%的预期。

    分业务看,铁路运输主业收入394.74 亿元,同比增长5%,其中货运收入增长6%至312.07 亿元,主要受经济环境与水电挤压综合作用影响需求走弱。核心货运资产大秦线1H 货运量2.18 亿吨,同比下滑3%;其中2Q 运量同比下滑3%,略好于1Q 的下滑4%。客运收入同比增长5%至36.91 亿元。1H 朔黄铁路投资收益16.40 亿元,同比+4%。

    发展趋势

    向前看,运量仍需关注经济环境对煤炭需求的影响。1H 公司发送煤炭量占全国铁路发送总量提高0.4ppt,截至目前公司仍在集中市场份额,整体上公司的煤炭运量变化与全国煤炭运量趋势相似。

    7 月进入旺季以来,六大电厂耗煤速度有所加快,但截至8 月下旬电厂煤炭库存持续稳定于20天以上的水平;即将过去的旺季不旺,而旺季过后虽然需求有所回落未来或受进口煤限制,我们认为整体国内运输需求保持稳定。

    2H 低基数或带来相对利好:1)由于去年8 月大秦线受到水害的负面影响,今年同期或能实现运量增长;2)去年2H 即开始受宏观经济影响,因而基数相比1H 较低。关于月度煤炭运量,我们提示9-10 月例行为期20 天秋季检修的时间错期对增速带来的波动。

    政策推动铁路货运增长提速,关注其他路线的分流作用。受“货运增量”政策推动,整个铁路货运量增长继续提速。7 月全国铁路货运量同比增长9.2%,煤炭运量同比增长5.5%,瓦日线与张唐线增长较快(7 月均实现10%增速),叠加10 月起蒙华铁路通车,我们建议关注其他线路对大秦线的分流影响。

    盈利预测与估值

    暂维2019/20 年净利润预测149 亿元(同比+2%)/152 亿元(同比+2%)。目前股价对应2019/20 年7.7 倍/7.6 倍市盈率,6.4%/6.5%分红收益率。基于高分红维持跑赢行业的评级和人民币10.12 元的目标价,对应2019/20 年10.1 倍/10.0 倍市盈率,31%上行空间。

    风险

    宏观经济增长不及预期,其他铁路线路分流。