福耀玻璃(600660):主业盈利能力稳定;美国产能持续爬坡

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:李凌云/奉玮 日期:2019-08-30

2Q19 业绩基本符合我们预期

    福耀玻璃发布1H19 业绩,收入102.9 亿元,同比增长2%;归母净利15.1 亿元,同比-19.4%。其中2Q19 收入53.5 亿元,同比持平;归母净利9.0 亿元,同比下滑31.1%。基本符合我们此前预期。

    发展趋势

    2Q 主业盈利能力稳定,体现出优秀的经营能力。2Q19 公司收入53.5 亿元,剔除SAM 并表收入3.8 亿元,公司收入49.7 亿元,同比下滑6.8%。2Q19 公司毛利率为36.1%,如果剔除SAM 并表以及浮法低价外售的影响,2Q19 汽车玻璃主业的毛利率环比基本稳定。彰显公司优秀的成本控制能力。费用端的控制亦很出色,2Q19销售、管理和研发费用率分别为6.4%、9.4%和3.9%,同比分别-0.1ppt/+0.3ppt/-0.4ppt。2Q19 公司息税前利润8.3 亿元,同比下滑26.2%,剔除SAM 的息税前利润同比下滑22.7%。

    国内业务受下游产量疲弱拖累;美国盈利顺利爬坡。2Q19 国内汽车产量同比下滑17.6%,较1Q19 进一步恶化(-9.8%)。我们预计公司国内业务收入表现基本与车市一致。同时,2Q19 海外业务增速依然接近20%。其中,2Q19 美国工厂产能进一步爬坡,净利润超1 亿人民币,环比1Q(640 万美金)提升明显。

    短期受益下游产销回暖;中长期看好SAM 业务整合。往前看,我们认为国内汽车产量低点已过,车市有望沿着补库存->需求复苏>产销回升的路径逐渐向好,而公司主业盈利能力稳定,行业复苏将有望带来公司盈利逐步回归。中长期来看,公司收购SAM 获得了百余项专利技术,后续有望通过在国内向前延伸产业链,打开饰条业务的成长空间。

    盈利预测与估值

    考虑到SAM并表以及车市复苏慢于预期,我们下调2019 年和2020年净利润19.5%和8.9%至30.85 亿元和37.29 亿元。

    当前A 股股价对应2019/2020 年18.5 倍/15.3 倍市盈率。当前H股股价对应2019/2020 年16.3 倍/13.5 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和27.00 元目标价,对应22.0 倍2019 年市盈率和18.2 倍2020 年市盈率,较当前股价有18.8%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和30.00 港元目标价,对应21.8 倍2019 年市盈率和18.1倍2020 年市盈率,较当前股价有33.9%的上行空间。

    风险

    中美贸易摩擦不确定性;下游乘用车复苏低于预期。