菲利华(300395)2019年半年报点评：半导体行业因素致使增速有所放缓 中长期仍看好公司发展前景

事项：

    公司发布2019 年半年报，报告期内公司实现营业收入3.75 亿元，同比增长13.95%；实现归母净利润9465.07 万元，同比增长19.72%。

    评论：

    半导体行业因素导致增速有所放缓，毛利率有所提升。2019H1 公司实现营收3.75 亿，其中石英玻璃制品业务实现营收1.48 亿，同比增长10.18%，营收占比39.47%，毛利率为38.18%，同比提升0.74 个百分点；石英玻璃材料业务实现营收2.02 亿元，同比增长6.45%，营收占比53.87%，毛利率56.12%，同比提升2.70 个百分点。我们判断主要是2019 年半导体市场增速明显放慢，增长率仅为2.6%，从而导致公司半导体业务增速有所放缓。公司上半年综合毛利率48.80%，同比提升2.30 个百分点。另外子公司上海石创实现营收9013.38万，同比增长34.02%，实现净利润1659.16 万，同比增长42.49%，业绩表现亮眼。

    汇率影响导致财务费用增长较多，整体费用控制稳健。2019H1 公司销售费用796.39 万，同比增长8.74%，销售费用率2.13%，与去年同期基本持平；管理费用0.41 亿，同比增长6.36%，管理费用率10.93%，同比降低0.62 个百分点；财务费用10.65 万，去年同期为-355.77 万，财务费用变化较大的原因主要是汇率变动的影响；研发费用0.27 亿，同比增长31.40%，研发费用率7.20%，同比提升0.82 个百分点；公司上半年期间费用合计0.76 亿，同比增长22.58%，综合费用率20.27%，同比提升1.42 个百分点。

    半导体行业短期有所波动，中长期仍看好公司半导体领域发展前景。我们认为虽然短期半导体行业的波动对公司业绩产生了一定的影响，但是中长期来看，一方面半导体行业的前景依然广阔，有望在2020 年逐渐恢复高速增长；另一方面公司在半导体领域的地位有望逐步提升，期内公司新增LAM、AMAT认证的产品规格10 余种，目前通过LAM、AMAT 认证的产品规格已达到50余种。另外公司的石英材料今年也首次被日立高新技术公司（ HitachiHigh-Technologies Corporation）批准使用，未来电熔、合成等产品也有望逐步打开市场，中长期仍看好公司在半导体领域的发展前景。

    两大事业部成立，业务条线梳理逐步清晰：公司根据业务的特点分别成立了石英事业部和纤维与复合材料事业部，前者为半导体、光通讯行业提供气熔石英材料、合成石英材料及石英制品，顺应了石英材料生产与制品加工一体化的行业趋势；后者则是对石英纤维、立体编织、复合材料生产进行有效整合，主要为航空航天领域提供高性能石英纤维及复合材料。我们认为两大事业部的成立标志着公司业务条线的梳理逐步清晰，业务一体化的整合进一步打开了成长空间。

    盈利预测、估值及投资评级：考虑到半导体行业的影响，我们下调公司2019-2021 年归母净利润预测至1.94 亿、2.51 亿和3.29 亿（原预测为2.1 亿元、2.77 亿元和3.63 亿元），对应EPS 分别为0.65 元、0.84 元和1.10 元（原预测对应EPS 为0.70 元、0.93 元和1.21 元）。考虑到公司在半导体以及军工领域的地位，中长期来看发展的确定性较高，前景依然广阔，因此我们维持公司目标价格为24.5 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期、军品交付节奏不确定。