华东医药(000963)：工业板块高增长 研发投入加大

投资要点：

    二季度业绩略低于预期。公司2019 上半年实现营业收入182.49 亿元，同比增长19.08%；归属于母公司股东的净利润15.96 亿元，同比增长23.42%；扣非后归属于上市公司股东净利润14.74 亿元，同比增长16.16%；对应EPS 0.91 元。其中，第二季度实现营收85.43 万元，同比增长14.09%；实现归母净利润6.89 亿元，同比增长8.65%。受季节性收入确认波动，期间费用增加等因素的影响，公司第二季度业绩增长略低于预期；总体来看，公司保持快速增长态势不变。

    工业板块快速增长，商业板块企稳回升。报告期内，子公司中美华东实现营业收入57.02 亿元，实现净利润13.13 亿元，分别较上年同期增长29.29%和24.07%。受益于医保目录的调整和基层市场的放量，预计公司主力产品百令胶囊增长15%左右，阿卡波糖增速超过30%，免疫抑制类产品增速接近30%，泮托拉唑增长20%左右；二线品种吡格列酮二甲双胍、吲哚布芬和达托霉素增速均在100%以上，其中吡格列酮二甲双胍新进入 2019 版医保目录，放量有望加速，将成为公司在糖尿病领域的又一重磅品种。 报告期内，公司商业板块实现营业收入122.87 亿元，同比增长12.69%，增速显著快于去年同期，毛利率为8.08%，同比提升0.58%，公司商业板块明显回暖，全年有望实现15%左右的快速增长。报告期内，公司医美业务实现营业收入2.65 亿元，公司通过外延式合作并购不断加码该业务，短期内会对公司利润有所拖累，未来有望发展成为公司新的重要增长点。

    期间费用小幅增加，研发投入加大。报告期内，公司销售费用率为16.73%（+1.58pp），同比增长31.53%；管理费用率为2.88%（+0.73pp），同比增长59.41%；财务费用率为0.37%（+0.24pp）；公司期间费用增加明显，主要系Sinclair 并表、职工薪酬、市场推广费用增加所致。报告期内，公司研发投入大增，研发费用达4.68 亿元，同比增长77.3%；预计全年研发支出将超过10 亿元，同比增长超过40%。研发进展方面，迈华替尼正开展一线二期临床试验，三期临床预计下半年启动；HD118 已经完成一期临床试验；TTP273 已获得临床试验通知书，预计下半年开展一期临床试验；利拉鲁肽已全面启动三期临床试验。仿制药方面，奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、西格列汀二甲双胍片已经完成发补研究并上报至CDE；阿那曲唑片、醋酸卡泊芬净冻干粉针即将接受生产现场检查，有望于2019 年年底前获得生产批文。

    盈利预测：我们预测公司2019-2021 年实现归属于母公司净利润分别为28.35 亿元、34.24 亿元、40.93 亿元，对应 EPS分别为1.62 元、1.96 元、2.34 元，当前股价对应 PE 分别为18.2/15.1/12.6 倍，给予“推荐”评级。

    风险提示：核心产品销售不达预期的风险；药品招标降价的风险；新产品研发不达预期的风险。