美锦能源(000723)2019年中报点评:焦化板块业绩压力显现 氢能源布局稳步推进

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-08-30

核心观点

    公司传统板块致力打造“煤-焦-气-化”全产业链发展,在市场上具有较强的竞争力。公司控股的飞驰汽车在氢能客车领域有先发优势,参股公司在膜电极技术上也有突破,未来规划形成氢能产业的闭环,我们看好公司氢能板块的成长前景。

    上半年净利润同比增长2.1%,Q2 业绩环比下滑33%。公司上半年营业收入/净利润分别为77.31/6.24 亿元,同比分别增长15.91%/2.10%,EPS 为0.15 元。其中Q2 单季度净利润2.50 亿元(同比-33.16%),主要是因为焦炭价格的走弱。预计今年下半年焦炭价继续承压,或增加公司全年的业绩压力。

    焦炭产量同比下滑2.42%,新能源汽车业绩大幅增长。公司2019 年上半年生产焦炭301.49 万吨,同比-2.42%,以产量为基准测算焦炭均价为2440.22 元/吨,同比+13.06%;单位成本为1842.47 元/吨,同比+13.85%。焦炭业务毛利率同比小幅下滑0.52pcts 至24.50%。氢能源车方面,飞驰客车2019 年上半年生产和加工车辆共计314 辆,其中生产新能源车293 辆,加工车21 辆,实现收入3.61 亿元,同比增长545.53%,实现净利润2257 万元,同比增长916.67%。

    积极布局氢能源产业链,未来发展空间巨大。公司通过合作投资平台控股的鸿基创能,目标实现膜电极MEA 规模化生产,争取通过国产化降低电堆成本。上半年公司增持国鸿氢能9.09%股权,进一步完善氢燃料电池的布局。同时,公司也与嘉兴、青岛等地方政府建立合作意向,以期进一步拓展氢能源市场版图。考虑到“十城千辆”的政策支持,公司也规划2019 年氢燃料汽车销量突破千辆以上。

    风险因素:宏观经济放缓影响焦炭需求;氢燃料项目进展不及预期。

    投资建议:结合最新焦炭价格预期,我们下调公司2019~2021 年EPS 预测至0.30/0.41/0.45 元(原预测为0.47/0.57/0.62 元)。当前价10.04 元,对应2019~2021年PE33/25/22x。我们给予焦炭板块225 亿元的估值(对应平滑周期后的15 亿元盈利中枢以及15 倍PE 的估值中枢),给予氢能源板块250 亿市值,对应目标价11.60 元,维持“增持”评级。