三钢闽光(002110)2019年中报点评:顺利完成经营目标 降本增效成效明显

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:唐川林 日期:2019-08-30

  核心观点

      公司二季度营收与业绩环比均得到改善,产量和利润均达成上半年经营目标。同时,公司在降本增效取得实质性进展,在行业下行周期体现出较强韧性,并且在资产整合下产能有望持续扩张。给予目标价10.50 元,维持“买入”评级。

    二季度营收与业绩环比均改善。从量和价的角度分拆来看,公司2019H1 钢材吨价格同比提升6.29%,钢材销量同比提升3.55%,收入稳健增长。公司2019年H1 实现营业收入189.20 亿元,同比增长7.53%,实现归属净利润21.73 亿元,同比下滑32.81%。分季度看,公司2019Q2 单季营收与业绩环比均大幅改善。实现营业收入105.73 亿元,环比提升26.66%。实现归属净利润12.11 亿元,环比提升25.85%。

    运行效率不断提升,产量和利润方面均成功完成上半年经营目标。产量方面,上半年生产经营目标完成情况符合公司年初制订的计划,其中5 月刷新了钢材月度产量历史记录。上半年分别生产铁、钢、材的量为432.68 万吨、511.26 万吨、508.35 万吨。利润方面,公司上半年实现利润总额28.77 亿元,达到年度利润目标的51.8%,超额完成目标。

    深化全流程降成本战略,降本增效取得实质性进展。公司铁矿石进口占比约80%,铁矿价格飙升使得2019 年上半年铁矿吨采购成本同比上升超过20 美元,吨铁水成本上升超过200 元。但在公司着力降低采购成本的采购策略下,上半年公司进口矿采购价格低于普氏指数均价5.65 美元/吨,吨钢备件辅材采购额比控额低3.59 元。综合来看,三明本部、泉州闽光的吨钢同口径降成本17.78 元、4.44 元,合计降本增效达7147.49 万元。

    成功受让山钢集团产能指标,与亿鑫钢铁的合作有望加速。目前公司已合规受让山钢莱芜新疆公司100 万吨铁和100 万吨钢的产能指标,转让吨铁价和吨钢价分别为334 元、640 元。在行业严控新增产能的背景下,公司通过购买产能指标的形式实现产能规模的扩大。同时新疆产能的资产过户也是公司与亿鑫钢铁的产能合作的前提条件,此次成功受让后与亿鑫钢铁的合作有望加速。

    风险因素:供给端超预期释放;外部产能合作和内部整合的进展不及预期。

    投资建议:目前行业供给仍维持高位刚性,铁矿价格攀升明显侵蚀钢企利润,行业利润已下滑至供给侧改革以来低位,整体盈利中枢将低于去年。公司是福建省钢企龙头,随着罗源闽光的资产整合持续推进,产能规模有望持续扩张。综合考虑,我们将公司2019/20/21 年EPS 预测由1.74/1.89/2.04 元下调至1.50/1.53/1.63 元,按2019 年7 倍PE 估值,对应目标价10.50 元,维持“买入”评级。