深度*公司*美亚柏科(300188)：高研发投入后大数据业务保持翻倍增长

公司发布2019 年中报：实现营收5.8 亿（+21.0%）、净利润135.4 万（-96.6%）、扣非净利润-907.2 万（-138.8%）。研发高投入影响半年期利润，季节性特征使得Q4 成重点，大数据收入继续实现翻番。维持买入评级。

    支撑评级的要点

    研发投入及政府调整对净利润有影响，Q2 降幅缩窄。公司收入保持稳定增长，净利润降幅较大，但Q2 降幅（-55%）已较Q1（-376%）有改善。一方面，政府组织架构调整部分限制了项目释放数量，另一方面为应对大数据项目高需求研发投入1.3 亿（+39%），人员也显著增长。

    季节性特征和大数据业务让H2 仍值得期待。公司统计Q4 收入占年度比例约55%，即前三季度都是收入确认淡季，费用（尤其是大数据项目费用）则在项目进行中产生，这也是H1 净利润表观较弱的原因之一。即使如此，H1 的大数据收入达2.3 亿，同比增长126%，保持了2018 年101%的增速水平。预计全年实现大数据收入翻番确定性高。而政府未来几年在公安大数据方向的投入有望持续。

    毛利率受集成项目增加略降，电子取证看法检市场。综合毛利率为50.3%，同比减少6.75pct，主要是大数据业务毛利率下降6.79pct 导致。而大数据业务中集成类项目增加，采购硬件比例提升导致毛利率有所下降。基于牌照等因素考虑，目前行业格局尚处于高集中度阶段，预计毛利率下降为正常情况。电子取证主业收入同比略降8.6%，后期在网安刑侦之外有望在法院检察院等新增市场突破。

    估值

    预计2019~2021 年净利润3.7、5.2 和7.5 亿，EPS 为0.46、0.64 和0.94 元，对应PE 为38、27 和19 倍。看好公安信息化投入高景气度持续，公司行业龙头地位稳定，大数据保持翻倍增长，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    电子取证增速放缓；竞争格局变化。