建设机械(600984):庞源归母净利润翻番 母公司扭亏为盈

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:佘炜超/耿耘 日期:2019-08-30

投资要点:

    事件:公司1H19 营收13.99 亿元,同比增长52%,归母净利润1.88 亿元,同比增长217%,扣非归母净利润1.87 亿元,同比增长224%。公司毛利率1H19 为36.8%,同比提升5.7ppt,净利率13.5%,同比提升7ppt。1H19公司经营性现金流净额为3.83 亿元,同比增长373%。子公司庞源租赁1H19营收12.01 亿元,同比增加54%,净利润2.32 亿元,同比增长121%,净利率达到19%。

    塔吊租赁景气度不减。根据庞源租赁,尽管较2018 年塔吊租赁利用率有所下滑,但仍处于近4 年(2016 至今)较高水平。3 月以来,塔吊利用率均超过70%,7 月达到78.0%。截至2019 年8 月23 日,庞源新签合同订单指数同样处于高位。按照塔吊工程的施工周期,我们预计2020 年执行的施工项目租金价格有望维持正增长。从利用率和租金价格两个维度,我们认为塔吊租赁的景气程度并未减弱。

    母公司扭亏,协同效应渐显。1H19 母公司营收4.34 亿元,同比增长120%,毛利率18.3%,同比提高0.5ppt,净利润3755 万元,实现扭亏(1H18 为-1092万元)。我们认为公司内部整合制造优势,聚焦塔吊租赁服务的协同效应正在显现。公司研发的高端塔式起重机已初步形成规模,实现了量产量销,子公司天成机械生产的中低端塔式起重机则在西南地区具有竞争优势。

    估值与评级。我们预计公司19-21 年归母净利润为5.04 亿元、7.83 亿元、9.09 亿元。按照分部估值法,我们预计庞源估值为64.57-76.31 亿元(预计19 年5.87 亿元净利润对应11-13 倍PE),除庞源租赁外的估值为11.20 亿元(19 年12.44 亿元净资产对应0.9 倍PB),合计约75.77-87.51 亿元。按照8.28 亿股本计算,合理价值区间为9.15-10.57 元,“优于大市”评级。

    风险提示。庞源资产规模扩大不及预期、利率风险、天成及母公司协同效应未体现。