先河环保(300137)半年报点评：运营咨询服务带动业绩增长 公司由设备销售向设备+服务转变

业绩简评

    公司8 月29 日发布2019 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入6.70亿元，较上年同期上升23.5%；归母净利为0.96 亿元，同比上期增长26.05%。

    经营分析

    业绩增速符合预期，运营及咨询服务收入增速达128%：报告期内公司实现营业收入6.70 亿元（+23.5%），归母净利为0.96 亿元（+26.05%），业绩增速符合预期。分业务来看：环境监测系统业务由于竞争趋于激烈，增速乏力，录得收入4.18 亿元，增速下滑3.59%，毛利率同比下滑6 个百分点；运营及咨询服务已在四十余个市、区、县开展，录得收入1.66 亿元，同比大增128%，毛利率维持高位，为59.57%，同比提升0.51 个百分点。

    期间费用率下降2 个百分点，现金回流改善明显：公司费用管控能力出色，2019 年上半年期间费用率下降2 个百分点至27.79%。报告期内公司强化回款，经营活动产生的现金流量净额转正，为431 万元，较上年同期的-3.51亿元， 提升101.23%；期末公司货币资金账面余额为5.54 亿元，较去年同期增加3.56 亿元，有力保证了公司业务资金所需。

    监测市场从大气向水扩展，公司由设备销售商向设备+服务商转变：2018 年国家环境监测总站首次进行水质监测站的建设和运维项目招标，这标志着水质监测市场已经进入了快速释放期，监测市场进一步扩大。报告期内公司在水质监测及运维业务方面，中标中山、佛山、武汉、沧州、广西等地项目。

    公司的网格化监测系统已应用于全国18 个省、127 个地市，随着网格化监测系统的推广，地方政府对环境监测服务咨询的需求越来越强，公司运营及咨询服务收入占比逐步提升至2019 年上半年的25%。公司由单纯的设备销售商向设备+服务运营商转变，且咨询服务业务毛利率高、稳定性强。

    投资建议

    预计2019~2021 年公司营业收入为17.69 亿、22.29 亿和27.63 亿，对应归母净利为3.27 亿、4.11 亿和5.01 亿元，对应EPS 分别为0.59、0.75 和0.91 元，对应PE 为12/10/8 倍，给予2019 年20 倍估值，目标价11.8元，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策执行力度不达预期的风险，订单获取不达预期的风险，项目进度不达预期的风险。