老百姓(603883):内生外延驱动 业绩符合预期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:屠炜颖/邹朋 日期:2019-08-30

2019H1 业绩符合我们预期

    公司公布2019 年1H 业绩:营业收入55.34 亿元,同比增长24.71%;归属母公司净利润2.70 亿元,同比增长22.08%,对应每股盈利0.95元。业绩符合我们预期。

    发展趋势

    内生外延驱动,收入保持快速增长。1H2019,公司中西成药收入44.00 亿元,增长31.68%,受益于内生外延双轮驱动;中药收入3.94 亿元,增长11.01%;非药品收入5.75 亿元,下降4.67%,主要是部分地区限制非药品陈列;其他收入1.64 亿元,增长19.43%。截至1H2019,公司覆盖21 个省共计4579 家门店,直营门店3673家、加盟门店906 家,其中上半年新建直营店292 家,关店44 家。

    毛利率下降,费用率有所改善。1H2019,公司综合毛利率34.12%,同比下降1.74ppt,其中非药品毛利率下降2.10ppt。销售费用率21.72%,同比下降0.82ppt;管理费用率4.55%,同比下降0.17ppt;财务费用率0.46%,同比下降0.10ppt,规模效率提升。经营性净现金流4.43 亿元,增长21.14%,表现良好。

    提升专业服务水平,加强慢病管理能力。为进一步抓住处方药外流机遇、提供慢病管理服务,公司成立慢病生活馆,在全国选拔和培养3000 余位慢病专家,为慢病患者建立个人健康档案,并提供一对一的专业用药指导等,积极探索搭建慢病管理体系。

    盈利预测与估值

    我们维持2019/2020 年盈利预测每股1.91 元/2.31 元; 同比增长25.31%/20.57%,公司当前股价对应2019/2020 年38/32 倍P/E。

    我们维持公司跑赢行业评级。公司基本面稳定,但考虑到近期零售板块估值有所回升,我们上调目标价24%至84 元,对应2019/2020 年44/36 倍P/E,对比当前股价有14.71%上升空间。

    风险

    扩张进度低于预期;新模式冲击;行业政策风险。