老百姓(603883):门店扩张稳步推进 加盟店业务快速成长

类别:公司 机构:国金证券股份有限公司 研究员:许菲菲/李敬雷 日期:2019-08-30

业绩简评

    8 月28 日,公司发布2019H1 中报,实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为55.34 亿元、2.70 亿元、2.55 亿元,同比增速分别为24.71%、22.08%、19.78%,业绩符合预期。

    经营分析

    门店扩张稳步推进,重点省份加密:公司经营网络覆盖21 个省级市场,并重点聚焦发展11 个优势省份,提升市占率。2019H1 公司净增门店384家,其中,新开门店292 家,收购门店136 家,关闭44 家,截止报告期末直营门店3,673 家。

    药店加盟、DTP 药店和中医馆连锁等方式多层次拓展,加盟店业务快速发展:公司在加盟店布局较早,截至报告期末公司加盟店906 家,2019H1 新增331 家;加盟店收入计入批发业务,批发2019H1 营业收入5.49 亿元,同比增长33.30%。加盟店有助于公司加密布局已进入省份的基层市场,同时增加对上游议价能力。

    完善培训体系,加强 “医药服务”属性:药店兼具“零售”和“医药服务”双重属性,公司加强员工培训,除了“护肝关爱日、高血压/脂关爱日、糖尿病关爱日、痛风关爱日、胃肠关爱日”外,公司成立慢病生活馆,在全国精心选拔和培养3000 余位慢病专家,为慢病患者建立个人健康档案、提供一对一的专业用药指导与健康服务,从而强化客户粘性、提升复购率。

    盈利调整

    作为全国性的连锁药店龙头企业,公司通过直营、并购、加盟、联盟“四驾马车”共同发力,提高市占率、提升市场影响力;此外还通过DTP 药店、中医馆、O2O 等多层次发展;内功上加强员工培训,提升客户粘性。

    我们给予公司2019-2021 年EPS 分别为1.86/2.25/2.72 元,对应 PE39/33/27 倍,维持增持评级。

    风险提示

    外延并购不确定性;院边店开设低于预期;老店同店增速放缓风险;新店培育期拉长风险;医保支付价对于药店品种价格存在负面影响风险。