烽火通信(600498)：半年报业绩承压 下半年迎密集催化

报告要点

    事件描述

    2019 年8 月28 日，公司发布2019 年半年报。2019 年1-6 月，公司实现营收119.85 亿元，同比增长7.07%；实现归母净利润4.28 亿元，同比下滑8.43%。

    事件评论

    公司2018 上半年业绩全年占比约55%，下半年占比约45%，呈前高后低态势。反观2019 行业投资情况，中国移动2019 上半年投资传输完成225亿，占全年传输投资计划46%，全年呈现前低后高态势。上半年，公司与行业节奏错配，对上半年业绩形成巨大压力。随着下半年传输网投资力度加大，行业投资与公司业绩倒挂现象有望得以修正。

    光纤光缆、传输设备业务下滑，整体毛利率下滑2.73 pct，上半年业绩承压：单二季度归母净利润2.61 亿元，同比下滑20.39%。光纤光缆：公司在年初中国移动2019 年光缆招标中获第一份额22.58%，上半年销量仍有增长，但受集采价格大幅下降，公司光纤光缆及光棒参股公司净利润依然下滑明显。传输设备：受4G 传输市场投资缩减影响，公司高毛利率4G传输设备收入有所下降，且目前5G 传输设备多以借货为主，尚未确认收入，拖累上半年业绩。烽火星空：上半年净利润1.92 亿元，同比增长251.47%，表现超市场预期，安全市场龙头地位稳固。

    费用管控改善显著，研发投入大幅增长，存货周转效率持续改善：上半年销售、管理、财务费用分别同比下降11.12%、11.66%、70.69%。公司积极备战5G，研发费用增长13.30%。此外公司不断加强备货管理，上半年发出商品账面价值同比下降25.58%，存货周转效率持续改善。

    5G 传输开标在即，公司可转债即将落地，行业高景气与公司共振：中国移动5G 传输招标有望于近期率先发布，电信、联通紧随其后，行业高景气周期即将开启。此外，公司有望于近期获得可转债正式批文，《可转债募集说明书》（锁定转股价）有望随后发布。5G 传输新一轮招标打开公司向上空间，可转债落地扫除公司股价抑制阴霾，行业高景气与公司共振。

    投资建议：5G 行业高景气周期开启在即，未来3 年公司重新进入快速增长阶段（传输+海外+ICT 设备）。预计19-21 年净利润为10.09 亿、12.61亿、16.39 亿。当前估值处于底部位置，配置价值凸显，继续重点推荐。

    风险提示： 1. 5G 商用建设不及预期；

    2. 光纤光缆行业周期影响。