南方航空(600029)中报点评:宏观需求影响客收小幅下滑 汇兑冲击致净利润同减20.9%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:关鹏 日期:2019-08-30

核心观点:

    公司披露19 年中期业绩,H1 营收同增7.97%至729 亿元,归母净利同减20.92%至16.90 亿元,扣汇利润总额同减22.98%。Q2 营收增速5.54%,归母净亏损同比扩大5.52 亿至9.59 亿元,主要源于汇率贬值冲击。

    国内需求走弱致客收小幅下滑1.56%,国际相对平稳

    19H1 公司整体RPK 同增10.4%,客运收入同增8.66%,受宏观需求走弱影响,客公里收益同减约1.58%。分航线看,国内/国际RPK 分别同增8.8%、14.0%;客座率分别同增0.11pct、0.86pct;客公里收益分别下滑1.56%、0.76%;收入增量分别为32、18 亿元,国内需求略弱于国际。

    单位ASK 非航油成本同减2.3%,毛利同增14.15%

    19H1 国内航油出厂价均价约为4912 元/吨,同降1.92%。得益于节油水平提升,公司单位航油成本同降3.4%;其次公司单位ASK 非航油成本同降2.3%,整体成本仅增7.20%。合计来看,收入增量53.8 亿元,成本增量43.3 亿元,毛利增幅为10.5 亿元,毛利率11.6%,同比提升约0.63pcts。

    新租赁准则下,新增利息费用与汇兑冲击成为利润下滑主因

    报告期人民币兑美元汇率贬值0.2%,去年同期贬值1.2%;其中Q1+1.9% / Q2-2.1%。因新会计准影响,公司租赁负债利息支出上升,汇率敏感性翻倍,产生汇兑损失3.12 亿元(去年同期4.20 亿元),租赁负债的利息支出同增14.0 亿元。三费合计同增14.1 亿元,高于毛利增量,拖累利润总额同降22.6%至24.0 亿元。

    盈利预测及投资建议

    预计2019-2021 归母净利分别为44、67、80 亿元,对应当前PE 估值18.4、12.1、10.2 倍。考虑到当前需求弱势以及汇率波动,结合公司A股2 倍历史PB 估值中枢,给予1.6 倍2019PB 估值,A 股合理价值为8.90元/股;按照当前汇率折算,并考虑A/H 股溢价均值,H 股合理价值为5.85港元/股;均维持A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示:人民币大幅贬值造成大额汇兑损失;油价大幅度波动致航油成本上涨;天气异常造成航班延误;经济下行对航空需求形成冲击。