博实股份(002698)中报点评:业绩增长符合预期 环保业务首次确认收入

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/刘芷君 日期:2019-08-30

核心观点:

    公司发布中报,2019 上半年实现营业收入6.92 亿元,同比增长70.24%;实现归母净利润1.66 亿元,同比增长103.57%;扣非后净利润1.56 亿元,同比增长125.10%。

    传统业务稳定增长,协同效应初步显现

    分业务来看,粉粒料包装码垛设备上半年收入2.40 亿元,同比增长51.2%,传统主业稳定增长;合成橡胶后处理设备收入3583 万元,同比增长698.5%,主要在于基期数据较低。同时,由于电石炉行业生产安全的刚性需求,高温机器人实现快速推广,19H1 机器人及其他智能设备收入1.52亿元,毛利率62.75%。从盈利水平来看,上半年综合毛利率44.77%,增长3.94 个pct,主要在于收入结构的变化,高盈利的机器人业务增长较快。

    销售、管理、财务费用率分别为6.86%、6.47%、0.23%,分别下降4.65、2.30、0.46 个pct,公司智能装备与环保装备的目标客户一致,协同效应显著。另外,公司预收账款12.32 亿元,同比增长63.69%,较多的在手订单保障了公司持续、快速的发展。

    废酸项目首次确认收入,新兴业务增强长期发展动力

    根据半年报的披露,19H1 环保工艺及装备收入5609 万元,毛利率57.73%,这是公司自17 年切入废酸处理项目以来首次实现收入确认。子公司博奥环境上半年实现收入5349 万元,净利润847 万元,同比扭亏。

    同时,公司高温机器人增长迅速,并利用电石行业的成功经验,研发针对硅铁冶炼业务的新产品。两大新兴业务快速发展,显著增强公司长期发展动力。

    投资建议:我们预测19-21 年公司收入分别为15.26/19.54/24.04 亿元,EPS分别为0.33/0.43/0.54 元/股,对应PE 分别为28x/21x/17x。公司19 年业绩高速增长确定性较高,主要原因有三点:1.传统业务复苏持续深化,预收账款持续增长;2.废酸处理业务进入回报期;3.自动化产品横向拓展。当前可比公司19 年平均PE 为35x,我们给予公司19 年PE 35x 的估值水平,对应合理价值11.55 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险、下游制造业投资波动带来的销量增速波动、环保领域产品交付及盈利风险、新兴领域投资布局不及预期。