赢合科技(300457)：现金流情况持续改善 电子烟业务快速增长

核心观点：公司利润率水平逐步提升，现金流持续改善。控股子公司斯科尔电子烟业务迎来爆发，2019H1 收入1.35 亿元，净利润3,857 万元。锂电设备业务上半年收入同比+33.88%，新接订单有望逐步落地。

    点评：

    业绩稳健增长，利润率水平提升。①2019H1 公司实现收入9.93 亿元，同比+0.20%；归母净利润1.87 亿元，同比+9.73%。

    分业务来看，锂电设备收入8.07 亿元，同比+33.88%；电子烟收入1.35亿元。②上半年毛利率同比+5.86pct至40.84%，新增电子烟业务毛利率45.26%，锂电设备业务毛利率同比+2.41pct 至40.59%。净利率同比+1.63pct 至18.78%。期间费用率同比略增1.36pct 至15.74%，分开来看，销售/管理/ 财务费用率分别为3.85%/4.63%/1.59% ， 分别同比+0.91/+0.46/-0.15pct。③经营活动现金净流入8907 万元，同比大幅改善。

    前期并购布局开花结果，电子烟业务高速发展。①公司在2018 年11 月以4827 万元收购了深圳市斯科尔科技有限公司 51%的股权，正式切入电子烟领域。②2018 年全球电子烟市场规模为180 亿美元，3 年复合增长率约为34%。2019上半年电子烟行业需求进一步爆发，公司电子烟业务呈井喷式增长，2019 上半年公司电子烟业务收入1.35 亿元，净利润3,857 万元。公司于2019 年8 月收到斯科尔现金红利合计1966.56 万元。

    新能源汽车销量阶段性低迷不改长期发展逻辑，锂电设备长期需求将逐步释放。①受补贴退坡影响，2019Q2 以来新能源汽车销量增速持续低迷，但中长期来看，新能源汽车全球化趋势下，渗透率将逐步提升，动力电池扩产需求也将逐步释放，锂电设备板块有望逐步走出低迷，进入新的订单爆发期。②公司作为国内重要的锂电设备供应商之一，有望持续受益行业发展。

    投资建议：预计公司 2019-21 年净利润分别为4.09、4.86、5.55 亿元，对应 PE 分别22.19、18.68、16.36 倍。给以推荐评级。

    风险提示：新能源汽车行业发展低预期，降价压力加大，客户拓展低预期，应收账款发生坏账的风险