海尔智家(600690):连续第十三个季度营收双位数增长

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:何伟 日期:2019-08-30

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩:收入989.8 亿元,同比增长11.7%;归母净利润51.5 亿元,同比增长6.0%。对应2Q19 收入509.4 亿元,同比增长10.9%;归母净利润30.15 亿元,同比增长4.7%。由于并表Candy 未带来盈利,以及空调下滑幅度略大,业绩低于我们预期。

    1H19 业务分析:1)中怡康统计,中国家电零售市场下滑4.9%。

    公司内销营收下滑1%,与市场接近。公司的强势产品如冰箱、洗衣机、热水器有中个位数增长。2)海外市场表现亮眼,剔除收购Candy 影响,海外营收同比+13%,其中北美/欧洲/日本/中东非/南亚/东南亚/澳洲分别同比增长13%/22%/6%/20%/16%/10%/3%。3)分部业绩看,营业利润增长主要是冰箱大幅增长28%导致;国内的洗衣机、热水器分部也贡献了稳健的增长;但空调下滑明显。4)卡萨帝品牌收入增长15%,高端市场份额持续提升。但洗衣机由于产线搬迁,营收增速较慢。

    1H19 财务分析:1)毛利率同比提升0.1ppt 至29.1%,保持稳定。2)期间费用率同比提升0.6ppt,主要是研发费用增长较快。3)营业利润同比增长5.6%,和剔除Candy 影响后的营收增速接近。4)经营性净现金流36.3 亿元,低于净利润,是Candy 商业模式上半年现金流不佳导致。5)高端产品生产基地快速建设,资本开支35.9亿元,处于历史高水平,预期未来会下降。

    发展趋势

    受行业周期影响,公司营收增速持续放缓,但核心的成长逻辑依然成立,连续第十三个季度营收双位数增长:1)强势的冰箱、洗衣机、热水器增长较好;2)全球化效果较好,未来全球市场地位将继续提升。

    盈利预测与估值

    下调2019/20e EPS 5%/6%至预测1.26 元/1.42 元。A 股维持跑赢行业评级,但由于业绩低于预期,我们下调目标价4.9%至19.25 元对应15.3 倍2019 年市盈率和13.5 倍2020 年市盈率,较当前股价有23.8%的上行空间。690D.GR 维持跑赢行业评级,但由于人民币贬值,我们下调目标价12.7%至1.37 欧元对应8.5 倍2019 年市盈率和7.8 倍2020 年市盈率,较当前股价有42.1%的上行空间。当前A 股股价对应2019/2020 年12.4 倍/10.9 倍市盈率。当前690D.GR股价对应2019/2020 年6.0 倍/5.5 倍市盈率。

    风险

    市场需求波动导致收入低于预期。