韵达股份(002120)半年报点评:业绩符合预期 持续精细化管理

类别:公司 机构:国盛证券有限责任公司 研究员:张俊/郑树明 日期:2019-08-30

事件:韵达股份发布2019 年半年度报告。2019H1 营业收入155.54 亿元,同比增长163.51%,归母净利润12.96 亿元,同比增长29.6%,扣非净利润11.87 亿元,同比增长27.46%。2019Q2 营收88.7 亿元,同比增长173.27%,归母净利润7.3 亿元,同比增长22.31%。

    快递业务量维持高增速,增加派费收入项目营收大增。2019 年上半年,公司实现营业收入155.54 亿元,同比增长163.51%,其中快递服务业务收入142.83 亿元,同比增长174.24%,主要系快递业务量增长带动及增加派费收入项目。2019H1 公司完成快递业务量43.34 亿票,同比增长44.71%,增速高出行业19 个百分点,市场份额达到15.62%,较去年同期提高2.06个百分点。我们剔除派费因素,测算毛利率下降约1.98pct,受市场竞争影响小于同行。费用方面,销售费用同比增长28.3%,主要系职工薪酬、房租费等增加所致;管理费用同比增长59.71%,主要系职工、信息化费用增加所致,其中Q2 管理费用率较Q1 下降1.56pct,主要系剥离快运业务影响;研发投入增加33.51%, 主要系研发人员增加所致; 财务费用同比增长110.72%,主要系利息支出增加所致。

    精细化管理降成本,快递服务体验提升。公司不断深化基于科技创新和精细化管理的“成本领先型”竞争策略,在核心区域、核心路线提升牵引车比例和平均装载率,开发“车货匹配”、“空载车辆管理”等在途配载系统,通过自动化设备升级改造(研发投入多层交叉带,效率较以往提升2 倍),推进直跑,减少中转环节,持续降低单票边际成本。在服务质量上,公司上半年月均有效申诉率为0.06(每百万件),同比下降96%,高效、便捷、优质的快递服务体验使得公司快递业务量获得了远高行业增速的快速增长,市场份额稳步提升。

    发力时效与生鲜产品。公司把“当日达、次日达”作为时效产品重点进取方向,“跨省800 公里次日达”月达成率较去年同期提升最高达14%。公司推进生鲜限时寄递产品“韵鲜达”项目,在陕西、四川、云南、贵州等地部分加盟商的特色水果客户业务量增速超过300%,增长潜力巨大。

    投资策略:我们预测公司2019-2021 年净利润为29.29 亿元、36.5 亿元、44.61 亿元,同比增长8.5%、24.6%、22.2%,维持“买入”评级。

    风险提示:电商增长不及预期的风险、价格战超预期风险、人力成本大幅上升风险。