科伦药业(002422)：新产品持续获批 原料药中间体板块利润下滑

　　上半年收入增长14.50%，归母净利润下降5.91%

    公司公告2019 年半年报：上半年营收89.22 亿元，同比增长14.50%；归母净利润7.28 亿元，同比下降5.91%；归母扣非后净利润6.44 亿元，同比下降10.55%，符合此前的业绩预告。经营净现金流量15.00 亿元，较去年同期增长35.18%。公司持续加强市场开拓，继续优化产品结构，促进输液和非输液制剂收入持续增长，同时新产品持续投入市场，贡献业绩增量，公司呈现良好的发展态势。

    　　输液板块结构持续优化，非输液板块快速增长

    　　分产品看：1、输液收入51.79 亿元，同比增长10.14%，毛利率提升0.68pp 至70.73%；公司继续推进产品软塑化进程，调整产品结构，扩大了软塑产品销售。重点推进密闭式输液产品进入基层医疗机构，提升基层用药安全性，使得可立袋销量同比稳定增长， 高毛利软塑产品的销售结构占比进一步提升。肠外营养输液产品的快速放量，进一步优化产品结构，增加了公司利润贡献，多室袋系列产品上半年销量同比增长458.52%，结合科伦大输液原有销售渠道优势，多室袋产品已呈现出供不应求的状况，公司将在年底新增生产线，大幅提升多室袋产能。

    　　2、非输液板块上半年实现销售收入36.69 亿元，同比增长20.92%，毛利率提升4.06pp 至45.31%。公司通过加大市场投入，推进终端市场销售，优化生产工艺等措施，促进了非输液板块销售的持续增长。1）非输液制剂2019 年上半年销售收入 18.45 亿元，同比增长达到36.14%。其中塑料水针受一季度生产线改造影响供应，销售增长仅5.31%；重点品种康复新销售收入超过2 亿元，同比增长25.16%。上半年，公司新产品市场推广迅速，通过2018 年的招标准入铺垫后，2019 年开始大规模进行医院准入和销售推广，放量迅猛，代表性品种注射用帕瑞昔布钠上半年销售收入达到2.24 亿元，同比大增692%，公司新产品上半年合计销售达到7.44 亿元，体现出公司准入及销售体系的强大竞争力。2）抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96 亿元，同比增长8.78%。其中子公司伊犁川宁持续满产，实现销售收入18.11亿元，同比增长10.10%，净利润2.78 亿元，同比下降20.60%，主要系部分产品竞争降价及所得税减免政策到期所致。公司着力打造抗生素全产业链：广西科伦、邛崃项目技改稳步推进，工艺攻关持续进行；公司氟康唑片、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊3 项临床广泛使用的口服抗生素通过仿制药一致性评价，公司还有多项抗感染类药物已报产，抗生素全产业链竞争优势正在逐步突显。

    　　3、国际业务高增长：公司继续推动国际化战略实施，积极拓展海外市场，实现海外销售收入5.04 亿元，同比增长83.29%。其中，输液制剂出口0.73 亿元；抗生素中间体出口3.97 亿元，同比增长达到107.53%。报告期内公司共开展日本等9 个国家/地区共计35 个项目的注册工作，产品涉及普通输液、治疗性输液和营养型输液，部分创新药物已向国外药监部门递交资料。新规格剂型输液产品通过日本PMDA 认证，未来将实现对发达国家产品出口多元化，为公司贡献增量。

    　　公司持续推进营销，销售费用32.41 亿元，同比增长25.83%；管理费用4.76 亿元，同比增长21.95%；财务费用2.91 亿元，同比下降4.86%，公司启动了配股，后续有望持续降低财务费用压力。

    　　持续高研发投入，产品进入收获期

    　　上半年公司研发支出6.66 亿元，同比增长32.51%。科伦研究院全面推进研发管线布局，今年上半年过评批文数量达12 个，涉及7 大产品（含一致性评价品种5 个），其中首家一致性评价品种3 个；15 项创新药临床研究正在开展，其中，KL-A167 进入关键临床Ⅱ期，KL-A166注射液在中美同步进行I 期临床研究，标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐；申请创新药物IND2 项。自2012 年底科伦全面启动创新转型，持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性，不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程，为公司长期发展奠定坚实基础。

    　　看好公司发展前景，维持“买入评级”

    　　暂不调整盈利预测，预计2019-2021 年EPS 分别为1.11、1.40 及1.71 元，对应PE 分别为26、20 及17 倍。看好公司未来战略的推进和持续快速的增长，维持“买入评级”。

    　　风险提示：研发进度低于预期，新产品放量速度低于预期，带量采购价格降幅超预期，中间体、原料药价格波动的风险