韵达股份(002120)半年报点评:业绩符合预期 份额持续攀升

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:明兴 日期:2019-08-30

事件:公司公告2019 年半年报:19H1 营收155.54 亿元,同比+163.5%;实现归母净利12.96 亿元,同比+29.6%,实现扣非业绩11.9 亿元,同比+27.5%;其中19Q2 扣非业绩6.87 亿元,同比+20.7%,业绩表现符合市场预期。

    市场份额持续攀升,单票收入降幅收窄主要系公司调整激励方式有关。19H1 公司完成快递业务量43.3 亿票,同比+44.7%,超出行业增速19 个百分点,业务量市占率15.6%(同比+2pts),仅次于中通(19.3%)。考虑到公司19 年将派费收入计入营收,剔除派费后19H1营收同比+41.3%,从单票收入拆分看,上半年剔除派费(单票派费收入1.6 元)单票快递收入1.7 元,同比降4 分(降幅2.4%),其中,单票面单0.73 元,同比涨4 分,单票中转收入0.97 元,同比降7 分,单票快递收入降幅收窄主要与公司调整激励方式有关。另外,从公司收入区域分布看,东北、华北、华南营收占比提升明显,整体分布更加均匀。

    成本管控持续发力。公司持续贯彻“成本领先型”竞争策略,对分拣、运输等环节进一步挖潜:1)核心区域提升牵引车比例与装载率水平;2)升级优化自动化设备,进一步改善货品结构,开展“多层次”直跑,减少中转环节;我们测算公司19H1 剔除派费的单票成本1.23 元,同比涨2 分,主要系公司补贴增加,如果剔除补贴影响,预计单票成本约1.1 元,同比降约0.11 元,主要由单票运输与中转成本下降所致。从单票毛利看,19H1 快递业务单票毛利0.47 元,同比降6分,测算快递业务(剔除派费)毛利率27.3%,同比降2pts。

    核心基础设施不断投入,现金流充裕。上半年公司资本开支19 亿元,同比+15%,从投向看,主要投入分拣中心(12.7 亿元)、土地(3.1 亿元)、车辆(1.4 亿)、IT 设备(0.9 亿)等,核心基础设施的投入将提升公司产能并有效提高公司经营效率。公司19H1 经营性净现金流16.6亿元,同比大幅+89%,主要系Q2 量增速回升以及派费结算调整后公司预付款大幅提高。公司现金流充裕,19H1 公司在手货币资金(18亿)及理财产品(约60 亿)共约78 亿元,能够保障长期公司发展需求。

    投资建议:公司19 年上半年整体经营继续保持稳健,公司深战略定位清晰,战术执行层面精细化管理能力突出,随着公司基础设施资源持续投入,成本仍有改善空间,公司业绩有望继续保持稳健增长,未来公司仍将继续受益电商发展红利,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为28.3、35.5、43.7 亿元,对应现股价PE 为30、24、19倍,维持“买入-A”评级。

    风险提示:市场竞争激烈,带来行业大规模价格战;人工等成本大幅上升等。