常宝股份(002478)：油气高景气、发力高端产品 公司净利创同期新高

核心观点：

    一、油气高景气度持续助公司营收、净利均创同期新高

    2019H1，常宝股份实现营业收入27.6 亿元，同比增长10.6%；归属于母公司所有者的净利润3.3 亿元，同比增长62.0%。营业收入和归母净利润均创上市以来同期新高；基本每股收益0.35 元，同比增长66.7%；加权平均净资产收益率为8.1%，同比上升2.6PCT。

    营收结构看：2019H1，公司钢管营收同比增长7.9%，营收占比达82.2%；医疗营收同比增长25.3%，营收占比为17.8%。2017 年下半年以来公司钢管营收占比由95%持续下降至82%；具体到钢管业务，2019H1公司油套管营收同比增长27.3%，占钢管营收的比重为67.0%；锅炉管营收同比下降12.3%，占钢管营收的比重为24.5%。2017 年来油套管产品营收占比由40%上升至67%，而锅炉管产品营收占比则由44%下降至24%。

    盈利结构看：毛利率方面，2019H1 公司主营业务毛利率达25.8%，同比上升5.8PCT；2019Q2 毛利率达27.6%，环比大幅提升3.7PCT，为2016 年以来最高水平；钢管和医疗服务业务的毛利率分别为23.8%、35.2%，同比分别大幅提升6.3 和1.9PCT；毛利结构方面，2019H1 公司钢管和医疗业务毛利分别达5.4、1.7 亿元，占主营业务毛利比重分别达76%、24%，分别提升2.0PCT 和下降2.0PCT。

    期间费用看：2019H1公司期间费用为2.57亿元，同比大幅上升16.8%，核心原因是本期销售运费大幅增加以及汇兑收益大幅下降所致。

    二、公司看点：油气高景气度持续、发力页岩气等高端用管提升盈利能力

    国内石油勘探开采企业的勘探开发资本开支驱动油气用管需求景气度提升，常宝股份油套管产品有望持续受益。报告期内公司加快推进“常宝页岩气智能生产线项目”和“常宝特种专用管材生产线项目”建设，项目建成后公司高端产品市场竞争力将得以提升。

    三、投资建议：受益于油气开发高景气、发力高端产品，盈利将稳定增长，维持“买入”评级

    预计2019-2021 年公司EPS 为0.68/0.81/0.95 元，对应2019 年8 月29 日收盘价，2019-2021 年PE 为8.64/7.32/6.24 倍，PB 为1.27/1.12/0.99倍。公司估值体系遵循PB-ROE 框架，随着业绩稳定性的增强，PB-ROE关系将逐步回归。按2019 年预计ROE 为14.70%计算，公司PB 与万得全A 的PB 比值预计将修复至1.15，考虑万得全A 的PB 近三年中枢水平1.59 倍，公司PB 预计将逐步修正至1.8 倍左右。以2019 年公司每股预测净资产4.65 元计算，公司合理价值8.30 元/股，给予“买入”评级。

    四、风险提示：宏观经济下行；原材料价格超预期上涨侵蚀利润率；油气、核电景气度或政策出现重大变化。