粤高速A(000429):业绩不及我们预期;2H经营业绩继续承压 关注佛开改扩建核期

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2019-08-30

1H 业绩不及我们预期

    公司1H 收入14.84 亿元,同比-3%;毛利润同比-7%,毛利率下滑2ppt;归母净利润7.36 亿元,对应每股盈利0.35 元,同比-5%。2Q 收入同比下降6%,净利润同比下降13%,不及我们同比+2%的预期。下滑主要因为广珠、佛开收入与毛利率均有所下滑。

    1H 控股路段车流量收费增速弱于去年,客车比例继续提升。广珠受相连的虎门大桥维修限货与虎门二桥分流影响,车流量/收入同比-4%/-5%;佛开受去年平行路段佛山一环限货分流高基数影响叠加今年回流效应、以及自身改扩建影响车流量下滑,车流量/收入同比+4%/-3%;广佛车流量/收入同比+20%/+2%,因车型结构与短途车增多收入增速显著低于车流量增速。

    发展趋势

    我们预计广珠全年经营承压。2Q-4Q 将持续受到分流和虎门大桥维修限行影响,此外线上的海隆大桥路面维修限行也可能会影响下半年3 个月的车流量。

    关注佛开改扩建转固与延期审批进度。(1)增加今年折旧、拖累车流量:第二段于1 月底转固,预计全年增加折旧成本9000 万元;公司预计2019 年底主线转固。(2)提高收费标准、提升车流量、延期完成或大大增厚明年利润。改扩建完成后小客车收费由0.45元/公里提升至0.6 元/公里。目前佛开改扩建对应的收费标准提高与延期正在审批阶段,我们预计收费标准提高/延期审核将于2020年初/2020 年下半年完成,我们认为延期年限或能超预期。

    公司公告承诺2018-2020 年净利润70%用于分红使得分红收益仍可观,仍具有防御价值;长期关注母公司注入资产进展。

    盈利预测与估值

    由于收入成本均全年承压,我们下调2019 盈利预测8%至13.91亿元(-17%YoY,扣非-3%YoY),下调2020 年盈利9%至14.54 亿元(+5%YoY,该预测暂不考虑佛开延期带来的利好)。现价对应2019/20 年11.6 倍/11.1 倍市盈率,6.1%/6.3%分红收益率。维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整下调目标价15%至9.38 元,对应2019/20 年14.2 倍/13.5 倍市盈率,较现价有22%上涨空间。

    风险

    分流超预期,佛开改扩建慢于预期。