莱克电气(603355)：东南亚建设产能应对贸易摩擦

1H19 业绩低于我们预期

    公司公布1H19 业绩：营业收入27.95 亿元，同比下降0.97%；归母净利润2.36 亿元，同比增长15.4%，每股收益0.59 元。对应2Q19营业收入13.89 亿元，同比增长5.6%；归母净利润1.50 亿元，同比增长13.8%。公司业绩低于我们的预期，主要由于在人民币贬值的趋势中，净利润并未如历史上一样体现出明显的弹性。

    1H19 公司财务：1）毛利率同比提升1.7ppt 至25.8%，其中出口毛利率提升受益于人民币贬值。2）由于营收增长慢，公司优化代理商结构，开源节流，导致销售费用同比-4.6%；管理费用同比-14.9%。3）公司坚持新品开发力度，研发费用同比+22.6%。4）经营性净现金流同比+144%，改善明善。

    汇率波动影响：1）历史上公司业绩对汇率变动敏感性高。2）1H19，汇兑收益1405 万元，规模较小。公司吸取历史教训，减少汇率风险敞口，因此人民币贬值并未带来很大的汇兑收益。3）剔除汇兑损益影响，1H19 净利润2.22 亿元，同比-3.6%。相比1H18/2H18，净利润分别同比-20%/-17%，降幅缩窄。

    公司业务：1）公司对美国出口占营收35%左右，美国提升关税对公司出口有负面影响。2）内销市场竞争激烈，且性价比需求更强。公司品牌业务定位高端，空气净化器、吸尘器产品市场份额下降。

    发展趋势

    公司通过在泰国、越南设立海外基地应对中美贸易摩擦，首期项目将于10 月底开始投产。

    盈利预测与估值

    由于业绩低于预期，我们下调2019/20e EPS 预测13%/13%至1.41元/1.59 元。维持中性评级，下调目标价13%至22.00 元，对应16x/14x 2019/20e P/E，较当前股价有6%的上行空间。当前股价对应15x/13x 2019/20e P/E。

    风险

    中美贸易摩擦风险；人民币汇率波动风险。