潍柴动力(000338)2019年半年报点评：发动机板块增速下降 凯傲注入成长性

本报告导读：

    发动机板块毛利率较同比下降2.1pct.至26.9%，利润同比下降约5%，凯傲集团对归母净利贡献同比提升52%至5.9 亿元，为公司注入成长性。

    投资要点：

    维持目标价17.11元，维持“增持”评级。2019年Q2 公司总营业收入为457 亿元，同比+6%，归母净利为27 亿元，同比+9%，扣非归母净利为25 亿元，同比+14%，维持2019/20/21 年EPS为1.20/1.33/1.49元的预测，维持目标价17.11 元。

    业绩基本符合预期，增速较2019 年Q1 有所下降，主要源于2019 年Q2 非经常性损益同比下降32%，以及发动机板块利润同比下降约5%。（1）2019 年Q2 非经常性损益为1.9 亿元，同比-32%，主要源于交易性金融资产等的公允价值变动及投资收益为1.3 亿元（同比-48%），预计此趋势不具备持续性。（2）2019 年Q2 发动机板块的营收（母公司收入）和利润（母公司扣除投资收益）分别为116 亿元（同比+9%）和17 亿元（同比-5%），母公司毛利率较同比下降2.1pct.至26.9%，预计2019 年H2 毛利率同比压力减弱（2018 年H2 为25.8%）。

    凯傲集团占总归母净利的比例提升2.3pct.至11.2%，预计其业绩的持续改善确保公司在重卡行业销量微降中保持稳健。2019 年H1，凯傲集团（收入同比+10%）对归母净利贡献大幅提升至5.9 亿元，同比+52%，主要得益于其净利率较2018 年H1 提升0.9pct.至3.9%，侧面反映公司对其经营管控的有效整合。2019 年H1 陕西重汽和法士特对归母净利贡献分别为4.2 亿元（同比+23%）和4.3 亿元（同比-11%）。

    催化剂：向中国重汽配套量的提升，对凯傲集团的持股比例提升。

    风险提示：重卡行业下滑超出预期，商誉减值幅度超出预期。