索菲亚(002572)2019年中报点评：衣柜经营显著改善 橱柜、木门大幅减亏

业绩简评

    8 月29 日公司披露中报，上半年分别实现营收/归母净利润31.42 亿元/3.9亿元，同比分别增长5.17%/5.96%，全面摊薄EPS0.43 元，符合预期。

    经营分析

    公司单季收入实现正增长，且毛利率环比改善明显。二季度，公司收入19.57 亿元，改变一季度负增长的颓势，同比实现12.18%的增长。衣柜业务单季度实现11.62%的收入增长，为公司收入端止跌回升的主因。上半年，公司零甲醛康纯板销售良好，销售占比已经超过20%。我们认为，高价值环保板材销售占比提升，有助于增强公司盈利能力。二季度，公司毛利率达到38.02%，虽然较去年同期仍下降1.74pct，但环比一季度毛利率已有3.63pct 提升。

    优化衣柜销售渠道，二季度客户数下滑趋势明显收窄。上半年，公司对299家衣柜门店进行升级，淘汰约30 位经销商，后续计划引入高潜力、高成长性经销商。截至6 月末，公司衣柜总门店数2470 家，较去年末缩减40家，与去年同期相比开店增速为3.43%。我们认为，公司二季度衣柜业务经营情况显著好于一季度。首先，二季度内衣柜门店减少52 家，而公司衣柜业务收入单季却实现两位数增长，表明同店对收入拉动明显。其次，结合公司量价数据测算，二季度内衣柜客单价预计突破1.1 万元，客户数量较今年一季度客户数下滑幅度明显收窄，且与去年二季度基本持平。6 月，公司推出轻奢系列产品，开始切入高端用户市场，客群扩容将巩固增长基础。

    橱柜和木门业务半年度减亏明显。1）橱柜：上半年，公司推出9 套橱柜新品，并借助马赛、里昂系列，成功扭转大部分终端由低价套餐到利润产品的销售，提高司米橱柜产品及品牌定位。橱柜实现收入3.12 亿元，同比增长12.35%， 毛利率达到27.57%， 同比提升2.25pct， 净利润端大幅减亏42.91%；2）木门：公司持续推进木门产品融入索菲亚门店，以保障柜体与木门的统一设计调性，并实现两大产品之间的联动。上半年，木门收入增长34.16%，毛利率提升5.85pct，净利润同比减亏22.1%。

    盈利预测与投资建议

    公司推进“定制大家居”战略，加速渠道布局，与开发商合作拓展全装修业务。我们预测公司2019-2021 年EPS 为1.17/1.40/1.66 元（ 三年CAGR16.94%），对应PE 分为15/13/11 倍，维持公司“买入”评级。

    风险因素

    房地产调控变动风险；市场竞争加剧风险；新产能消化不及时的风险；产品降价影响盈利的风险。