金隅集团(601992)2019中报点评:水泥盈利高景气 期待地产发力

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:鲍雁辛/花健祎 日期:2019-08-30

本报告导读:

    水泥板块H1 景气度高,Q3 重点工程赶工与夏季停产进一步改善供需格局,地产板块结转节奏稳健,销售有待H2 发力。

    投资要点:

    维持“增持”评级。2019H1 公司营收446亿元同增26.14%,归母净利30.46 亿元同增26.36%,水泥业务金隅冀东整合效益显现,地产借助土地优势稳健发展,维持2019-2021 年归母净利45.15,49.48,54.37亿元人民币预测,维持目标价5.75 元,维持“增持”评级。

    水泥盈利景气,有望淡季不淡。采冀东口径公司水泥熟料Q2 销量3113 万吨同增约7%,估算销价约360 元/吨,环升38 元;吨毛利142元/吨,环升35 元,吨净利74 元/吨,创历史最好盈利水平。公司核心华北市场一方面大规模进行夏季停产,同时重点工程开工带动区域需求淡季不淡,价格逆市提涨,水泥板块盈利景气Q3 有望保持。

    地产结转节奏稳定,销售有待H2 发力。2019H1 公司地产结转金额111.5 亿元,同增12.1%,2019 全年结转目标为235 亿元目前节奏稳定符合预期,维持全年平稳实现目标预期。H1 公司签约金额93.8 亿元,同比增长2.1%,地产推盘与销售旺季集中在H2,全年目标350亿目标相较2018 实现值需增长60%,待H2 集中发力。

    “非经常”应理解为“经常”,新项目增加公允价值损益。H1 归母净利中“非经常”的物业资产公允价值变动贡献4.39 亿,公司物业资产账面计价偏低,每年较稳定节奏增算公允,因此在经营意义上其实是一种“经常”收益,2018H1 此部分仅贡献2.4 亿,2019H1 的增加来自于“智造工厂”项目开始进入计算。

    风险提示:原材料成本风险、国内货币政策房地产政策风险。