三钢闽光(002110)中报点评:钢材产量同比增3.7% 成本显著抬升致归母净利润同比降32.8%

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:李莎/陈潇 日期:2019-08-29

核心观点:

    一、2019H1:钢材产量同比增3.7%,成本显著抬升致归母净利润同比降32.8%

    2019H1,公司实现营收189.2 亿元、同比增7.5%,实现营业利润28.4亿元、同比降33.9%,实现归母净利润21.7 亿元、同比降32.8%,基本每股收益0.89 元(按照股本24.5 亿股计算)、同比降32.8%,加权ROE11.9%、同比减少10.3PCT。

    量:2019H1,公司实现钢材产量508 万吨、同比增3.7%(根据2019年7 月1 日《福建三钢闽光股份有限公司投资者关系活动记录表》,8#高炉炉缸修复项目于5 月28 日停炉,6 月16 日烘炉,6 月21 日出铁,6 月22日起满风作业)

    价:2019H1,“闽光”牌建材、普板市场均价分别高于“周边四地”(上海、杭州、南昌、广州)均价81 元/吨、128 元/吨,圆钢价格较杭州、广州市场均价分别高37 元/吨、52 元/吨。

    利::2019H1,公司吨钢毛利716.2 元/吨,同比降335.2 元/吨、幅度达31.9%,而Mysteel 测算的螺纹钢毛利同比降38.9%。

    期间费用:吨钢期间费用同比降10.1%至141.0 元/吨,受益于研发和财务费用大幅下降。

    二、2019H2 计划:预计钢材产量同比增8.5%、营收同比增3.7%

    量:2019H1 公司已实现钢材产量508 万吨。在假定公司按2018 年年报计划完成的情况下,2019H2 公司预计实现钢材产量509 万吨、同比增8.5%、环比基本持平。

    营收:2019H1 公司已实现营业收入189.2 亿元。在假定公司按2018年年报计划完成的情况下,2019H2 公司预计实现营业收入193.5 亿元、同比增3.7%、环比增2.3%。

    三、投资建议:做强做大主业、优化布局,盈利韧性强的区域龙头,维持“买入”评级。预计2019-2021 年EPS 为2.01/2.06/2.11 元,对应于2019年8 月29 日收盘价,对应的2019-2021 年PE 为4.01/3.91/3.82 倍,对应的2019 年的PB 为0.95 倍,低于2016 年至今PB_LF 估值中位数2.1 倍(同期申万钢铁PB_LF 估值中枢为1.4 倍)。区域龙头叠加盈利韧性、分红稳定,估值或逐步修复,我们判断公司PB 合理估值中枢或至少持平于申万钢铁PB 估值中枢1.4 倍左右,预测2019 年公司每股净资产为8.52 元/股,对应的合理价值为11.93 元/股,维持“买入”评级。

    四、风险提示:宏观经济增速下滑;区域供需格局扭转;原材料价格超预期上涨致盈利收窄;环保政策的不确定性。