凤凰传媒(601928)2019年中报点评:收入增长提速 出版发行主业表现亮眼

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:丁婉贝/邵伟 日期:2019-08-29

  投资要点

      公司发 布2019中报:2019H1营业收入61.87亿元(YoY+15.08%),归母净利润8.87 亿元(YoY+14.1%),扣非归母净利润8.18 亿元(YoY+34.73%)。

      加强原创研发,实施对外合作,教育出版保持优势。教育出版公司表现良好,必修和选择性必修教材送教育部终审通过,或通过江苏省中小学教材审定委员会审查,列入省级教材目录。小初高“综合实践活动手册”系列图书被审核确定为新疆、宁夏、内蒙三个地区的省级教材。新编《课本里的中华文化》小学1-6 年级12 个品种、《神奇的数学》礼品装22 个品种等,畅销淘宝网、当当网。与人民教育出版社的合作进一步深化。在恢复与人教社教材全面合作的基础上,获得统编三科教材著作权人省内外授权,开发凤凰版三科评议教辅,经多省教育厅评审通过、推荐使用;同时,与人教社签署协议,在江苏省内代理人教版三科评议教辅。此外,发行业务表现优异,江苏凤凰新华书店2019H1 收入42.79%(YoY+10.75%),净利润6.1 亿元(YoY+38%),2019 春全省共征订教辅教材2.17 亿册,同比增加1500 万册。

      一般图书码洋占比提升。2019 年上半年凤凰传媒在开卷整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%,列全国出版集团第3 位;在实体店渠道零售市场的码洋占有率排名第2 位,码洋占有率为4.63%;在网店渠道零售市场的码洋占有率排名第3 位,码洋占有率为2.93%。

      费用率有所控制。2019H1 公司毛利率38.77%(YoY+1.16pct),销售费用率12.39%(YoY-0.29pct),管理费率11.05%(YoY-1.48pct),财务费率-2.27%(去年同期-1.19%),期间费用有所管控。

      智慧教育快速发展,凤凰学易扭亏为盈。2019H1 凤凰学易实现营收7314.4万元(YoY+26.69%),净利润147.83 万元(2018H1 为-337.4 万元);合作学校新签约协议数7474 份(YoY+49.9%)。学科网流量大幅上升,ALEXA国内排名最高达到457 名,积极推广B 端用户体系,丰富产品形态;目前已推广1.75 万所使用学校,转化154.98 万教师用户账号,收取代理保证金26 所学校,任务保证金551.8 万。C 端用户线上购买资源收入显著上升,19H1,C 端收入1057.19 万元。

      盈利预测与评级。我们预计公司2019-2021 归母净利润15.21/17.20/18.97亿元,对应EPS 分别为0.60/0.68/0.75 元,对应PE 分别为14.3/12.7/11.5倍,给予“审慎增持”评级。

      风险提示:政策风险;学龄人口下滑风险;技术冲击风险;宏观经济风险;原材料成本上升风险;行业竞争风险等