粤高速A(000429):业绩符合预期 分流压力尚存

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:沈晓峰/林霞颖 日期:2019-08-29

  上半年,收入同比降低3.40%,盈利同比降低5.46%,业绩符合预期

    8 月28 日,粤高速发布2019 年中报:1)收入同比降低3.40%至14.84亿元,归母净利降低5.46%至7.36 亿元,扣非净利降低3.70%至7.25 亿元;2)业绩符合预期(我们盈利预测为7.45 亿元)。盈利下滑主要因为:

      1)路网分流影响;2)资产处置收益基数较高。我们预计2019/2020/2021年EPS 为0.66/0.74/0.84 元,调整目标价至8.80-9.10 元,维持增持评级。

      受路网分流影响,收入小幅下滑

      上半年,公司收入同比降低3.40%,主要受到路网分流影响。其中,1)佛山一环主线通车,对货车不再限行,且其暂时免费,分流广佛、佛开高速部分车流量;2)云湛二期全线通车,对佛开高速有分流影响;3)南沙大桥开通、虎门大桥部分时段限货,对广珠东高速有负面影响;4)2018 年6 月起广珠东高速珠海支线取消收费,使收费里程同比减少。

      因国元证券业绩回升,公司投资收益小幅增长

      上半年,毛利润、营业利润同比降低6.79%、6.70%。收入与毛利润增速的差异,主要因佛开南段扩建工程部分转固,折旧成本有所增加。上半年,投资收益同比增加1688 万元,增幅6.51%,主要源自联营公司业绩提升。

      其中,国元证券贡献投资收益991 万元,同比增加491 万元,主要受益于市场交易额增长;其他联营公司投资收益2.28 亿元,同比增加1603 万元,主要来自车流量自然增长。公司上半年出售“蓝色通道”资产组,确认资产处置利得1313 万元,但不及去年同期处置珠海支线利得4486 万元。

      展望下半年,路网分流压力尚存,ETC 折扣与资本开支略有影响下半年,我们预计:1)收入端:路网分流影响继续拖累车流量与路费收入;2)成本端:因佛开南段提前转固,折旧费用同比上涨;3)财务费用:市场利率下移以及债务置换,有望推动财务费用继续下降。受国家取消省界收费站政策的影响,公司将在下半年完成ETC 设备改造;7 月起广东省ETC 通行费折扣由98 折调整至95 折。短期看投资现金支出较高,但长期看收费效率有望提升,人工成本有望下降。我们测算,ETC 折扣变化对广东省费率的同比影响为-2.5%(2H19)、-3.4%(1H20)、-0.8%(2H20),但效率提升与费率下降有望吸引新增车流量。

      调整目标价至8.80-9.10 元,维持“增持”评级基于路网变化、中报收入成本表现,我们调整2019/20/21 年归母净利预测至13.87/15.50/17.57 亿元(前次14.43/15.88/17.47 亿元)。我们预计2019/20/21 年度公司股息率为6.12%/6.84%/7.75%(基于分红率70%、收盘价20190829)。我们调整目标价至8.80-9.10 元(前次9.60-10.10 元),基于:1)可比公司中枢为10.3x 2019PE,为高股息给予30%溢价,基于13.4x 2019PE(前次14.7x 2019PE)估算目标价8.80 元;2)基于WACC=7.96%(前次7.95%),测算目标价9.10 元。维持“增持”评级。

      风险提示:珠三角经济超预期下滑、车流量增速低于预期。