深度*公司*招商证券(600999)：自营投资表现靓丽 业绩增速领先龙头券商

公司2019H1 实现营业收入85.40 亿元，同比大增78.44%；实现归母净利润35.03 亿元，同比大增93.89%；19EPS0.94 元，19BVPS10.28 元。

    业绩增速领先其他龙头券商，净利润率与ROE 均高于行业平均：1）公司营收和归母净利润同比分别大增78.44%和93.89%，业绩增速领先其他龙头券商。公司19H1 净利润率与ROE 分别为41.01%与8.60%，均高于行业平均（37.25%与6.93%）。2）自营、经纪、信用、投行、资管业务收入占比分别为35%、25%、12%、8%、6%。自营占比较18 年大幅提升16个百分点。

    自营业绩表现靓丽，经纪业务市场份额有所提升：1）公司19H1 实现自营业务收入30 亿元，已远超去年全年收入水平（21.20 亿元）。截至19H1，公司自营资产规模为1746.93 亿元，较年初增加16.20%，其中股票102.32亿元，较年初增加23.49%。2）19H1 实现经纪业务收入21.70 亿元，同比增长17%；上半年公司双边股基成交额6.11 万亿元，同比增长42.61%，市场份额达4.14%，同比增加40bp。3）19H1 实现投行业务收入6.52 亿元，同比增长12%。上半年公司IPO 承销金额44.79 亿元，市场份额7.41%，排名行业第三，债券承销（公司债、企业债、ABS）规模1303.04 亿元，市场份额6.73%，同样排名行业第三。

    两融余额较年初回升，资管规模及主动管理占比下降：1）19H1 实现信用业务收入10.14 亿元，同比微降2%。截至19H1，公司两融余额453 亿元，较年初增加17.17%，股票质押式资产余额178 亿元，较年初减少22.11%。2）19H1 实现资管业务收入5.07 亿元，同比下滑16%。截至19H1公司资管规模6348 亿元，较年初下降11.03%，其中集合资管占比由年初18.47%下降至14.61%。3）19H1 公司实现其他业务收入（含对联营合营投资收益）11.97 亿元，同比增长65%，系大宗商品收入增加所致。此外，报告期内公司转回融出资金信用减值损失0.49 亿元。

    估值

    受益于19 年市场行情与活跃度的回暖，同时公司转回部分信用减值损失，我们将公司19/20/21 年归母净利润预测值由63/72/83 微调至63/72/82亿元，对应19EPS0.94、1.08、1.23 元，维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。