中百集团(000759)中报点评：后台供应链改造发力 门店结构不断优化

事件：2019 年8 月28 日中百集团发布19 年中报，2019 年上半年公司实现营业收入79.54 亿元，同比增加1.64％；实现归属母公司股东净利润0.36 亿元，同比减少92.08%；实现归母扣非净利润0.38 亿元，同比增加4.07%，基本每股收益0.05元，符合我们的预期。

    点评：

    永辉超市要约收购受到国家发改委外商投资安全审查。2019 年8 月20 日，公司收到永辉超市通知，永辉超市已于同日收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》。经审查，国家市场监督管理总局对永辉超市股份有限公司收购中百控股集团股份有限公司股权案不予禁止。8 月23 日，公司发布公告称永辉超市21 日收到国家发改委关于永辉要约收购中百集团外商投资安全审查申请表和补充申报文件的邮件。此次外商投资安全审查仍需监管部门通过，存在不确定性。

    后台供应链改造助力可比店销售提升。公司上半年加快供应链优化整合，上半年生鲜经营销售同比增长6.5%。同时加快商品品类调整，引进新品3070 个，淘汰1906 个。自有品牌上半年销售同比增幅663%，毛利率同比提升10 个百分点。

    基于后台供应链改造给前台门店销售赋能，2019 年上半年公司中百超市和中百仓储重庆门店可比店营收提升明显。上半年中百超市可比店营收同比增长0.22%，较去年同期提升0.68 个百分点；中百仓储重庆门店可比店营收同比增速为-0.23%，较去年同期提升11.05 个百分点。

    门店结构不断优化，加快仓储生鲜超市和便民超市发展。公司经过前几年的门店调整，大规模关店潮已过，目前集中于门店结构的优化升级。公司上半年加快发展邻里绿标门店，调整门店生鲜经营品类、优化动线规划等，改造绿标店16 家，新发展18 家，使得绿标店总数达到150 家。同时也加快红标店升级，改造红标店28 家。截止至2019 年上半年，公司合计持有门店1274 家，其中中百仓储185 家（新开7 家，关闭1 家），中百便民超市725 家（新开35 家，关闭58 家），便利店338 家（新开45 家，关闭9 家），百货9 家，电器17 家。

    毛利率略降，归母扣非净利润Q2 较Q1 下滑。2019 年上半年公司毛利率为21.93%，较去年同期下降0.03 个百分点。

    公司上半年完成薪酬绩效管理，对基层员工上调起薪标准，同时积极推行合伙人制激发员工积极性，职工薪酬有所提升。

    同时公司门店不断的扩展优化调整也带来费用压力。综合作用下，公司销售费用率提升0.2 个百分点，管理费用率下降0.03 个百分点。公司2019 年Q2 归母扣非净利润为946 万元，较Q1 的2875 万元下降1929 万元。

    盈利预测及评级：我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为1.00 亿元、1.20 亿元、1.47 亿元；摊薄每股收益分别为0.15 元、0.18 元、0.22 元。维持“增持”评级。

    风险因素：消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。