江苏国信(002608):信托结构优化 业绩稳健

类别:公司 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:胡翔/朱洁羽 日期:2019-08-29

事件:公司披露2019 年中报,实现营业总收入97.68 亿元,同比下降7.53%,归属于母公司股东净利润14.99 亿元,同比增长45.79%,对应EPS 为0.4 元/股。

    投资要点

    公司2019 年业绩符合预期,扣非归母净利润同比-6.4%:1)公司实现2019H1归母净利润同比增长45.8%至15.0 亿元,主要系对利安人寿以及对联营企业江苏银行按权益法核算股权投资,致投资收益同比+116.3%至13.8 亿元。

    2)公司实现2019H1 扣非归母净利润同比-6.4%至9.3 亿元(主要为剔除权益法对利安人寿的股权投资的核算影响),主要系电力收入同比-8.5%至92.2 亿元拖累,毛利率同比下滑0.4%至10.9%。信托作为金融主业(贡献85.4%的营业利润),持续贡献稳定业绩。

    信托结构优化,财富团队搭建完成有望推动业绩稳健增长:1)江苏信托作为公司主要利润来源,实现2019H1 收入同比+5.7 %至20.9 亿元(其中利息收入及手续费及佣金收入同比+11.7%至5.52 亿元),净利润同比+73.2%至16.1 亿元。2)我们判断公司主动优化业务结构,压缩通道规模的同时提升主动管理能力以提升信托报酬率。截至2019 年6 月末,江苏信托受托管理资产较年初+0.35%至4088 亿元(其中公司存续主动管理类信托规模906.22 亿元,较年初增加222.32 亿元至占比22.17%)。3)江苏信托广泛开展金融股权投资业务,先后投资了江苏银行、利安人寿、江苏宿迁民丰农商行等多家优质金融企业,投资效益日益显著。此外,公司财富团队搭建完成,并持续完善市场化人才机制和加强产品直销能力,有望推动信托业务稳健增长。

    电力板块短期承压,金融+电力双主业协同可期:1)公司能源业务累计完成发电量同比-6.7%至225 亿千瓦时,完成供热量同比+7.9%至319 万吨,公司在节能降耗、机组增容和技术改造等方面取得成效,未来有望提升效率稳定贡献业绩。2)公司于2018 年完成定增,并以募资净额39.6 亿元对江苏信托进行增资,公司资本实力增强有望推动业绩稳健增长。3)江苏信托可大力支持能源业务的发展(包括提供融资服务、理财和财务顾问等服务),能源业务可为信托业务发展创造新的需求和机遇,信托+能源双主业有望发挥产融结合优势,实现资源共享,协同发力。

    盈利预测与投资评级:公司转型主动管理和财富管理团队扩张顺利推进,报酬率提升驱动信托业绩稳健增长,与此同时,电力板块业绩有望改善,公司以信托和能源为双主业未来有望发挥协同优势,我们预计公司2018、2019 年净利润分别为35.2、37.7 亿元,维持“买入”评级。

    风险提示:1)资管新规下信托规模下滑;2)电力体制改革影响火电生产及经营模式;3)信托及能源双主业整合不及预期。