郑煤机(601717)2019年中报点评-利润同比高增 煤机订单和现金流创历史新高

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:刘海博/左腾飞/李睿鹏 日期:2019-08-29

公司煤机在收入增长+毛利率提升+负债表修复共振下业绩翻倍,订单和现金流创下历史新高,国改推出中长期激励措施,体现发展信心,维持“买入”评级。

    业绩略超预期,现金流创历史新高。2019 年上半年,公司实现营业收入127.24亿元,同增0.03%,实现归母净利润7.31 亿元,同增60.27%,实现扣非归母净利润6.24 亿元,同增64.74%。单二季度营业收入63.71 亿元,同降37.64%受汽车板块景气和SEG 并表基数影响,归母净利润3.53 亿元,同增16.53%。

    报告期内,公司综合毛利率20.11%,同比提升0.35ptcs,单二季度毛利率20.23%,环比一季度提升0.23pcts,主因是煤机板块毛利率持续提升。四项费用率合计12.45%,较去年同期13.08%有所优化,其中销售费用率优化0.22pcts至3.50%,管理费用率提升原因为折旧摊销和新增超利润奖金。期间公司经营性现金流净额9.77 亿元,创下半年度历史新高,回款126.39 亿良好。

    煤机板块利润同比翻倍,订单同期新高保障业绩持续性。上半年公司煤机板块营业收入42.67 亿元,同增19.68%,体现更新需求+新建需求共同支撑之下煤机需求的稳定性,在强劲的现金流表现下,资产减值损失重回4683 万元,较去年同期计提1.76 亿元大幅改善。同时液压支架提价效应不断兑现,成本端压力较前两年减轻,毛利率位于公司历史高位,煤机板块合计实现归母净利润6.86亿元,同增105.19%,是收入增长+毛利率提升+负债表修复的共振结果。展望全年,公司上半年订单创下了历史新高,份额第一名地位稳固,在技术端和成本端优势明显,下半年排产饱满为业绩提供较强保障,在煤价不发生重大波动的情况下,我们认为本轮更新需求高峰叠加新建产能带来的需求有良好持续性。

    汽车板块短期受行业景气影响,关注汽车景气拐点和SEG 扩产。上半年公司汽车零部件板块营业收入84.57 亿元,同降7.62%,实现归母净利润1.01 亿元,同降42.39%,受到汽车行业景气下滑影响,其中SEG 实现营业收入66.11 亿元,实现净利润2080 万元,同样较去年同期71.39 亿元和5713 万元有所下滑。

    亚新科收入中商用车占比超过60%,乘用车主要产品包括启停电机和NVH 减振降噪,产品和客户结构质量过硬,竞争力并未削弱。SEG 持续整合,长沙、长春新工厂有望在明年开始逐步投产,中国区产品盈利水平突出,有望带动汽车板块再上台阶。

    河南国改标兵,推出中长期超利润激励方案。公司4 月份公布中长期超利润激励方案,计划以2019-2021 年为激励周期,三年累计扣非归母净利润超过2018年基数(5.87 亿)3 倍的增量部分20%计提激励金额,激励力度可观,展现公司的市场化运作思路和发展决心。

    风险因素:煤炭价格大幅下滑;原材料成本快速上涨;汽车板块整合进度和效果低于预期。

    投资建议:公司煤机盈利能力略超预期,我们上调公司2019-2021 年净利润预测至11.50、12.79、13.65 亿元(原预测为9.48 亿、10.45 亿、11.56 亿元),对应EPS 0.66/0.74/0.79 元,维持“买入”评级。