中国建筑(601668):房建、地产业务表现亮眼 少数股东损益拖累利润增速

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:苏多永 日期:2019-08-29

事项:公司发布2019 年中报,实现营业收入6854.19 亿元,同比增加16.4%;实现归属于上市公司股东的净利润203.08 亿元,同比增加6.1%,扣除非经常性损益后为191.41 亿元,同比增加1.5%;实现基本EPS 0.45 元。

    房建、地产业务收入录得较高增速,Q2 营收提速显著:公司2019H1年实现营业收入6854.17 亿元,相当于2018 年全年营收的57.15%,同比增速16.4%。从业务结构来看,公司房建、基建、地产及勘察设计业务分别实现营收(不考虑内部抵消)4452.31 亿元(同比+18.70%)、1404.88 亿元(同比+11.2%)、977.11 亿元(同比+17.20%)、50.43 亿元(同比+31.30%),各项业务营收均保持两位数增速。其中房建业务为营收主要来源,占比达64.96%(同比+1.26 个pct),基建、地产和勘察设计营收占比分别为20.50%(同比-0.96 个pct)、14.26%(同比+0.10个pct)、0.74%(同比+0.08 个pct)。从市场结构来看,境内业务实现营收6383.75 亿元(同比+16.1%),收入占比为93.14%(同比-0.24 个pct);境外业务实现营收470.44 亿元(同比+21.00%),收入占比为6.86%(同比+0.2 个pct),境内外收入增速较去年均有提升。分季度来看,公司Q1、Q2 分别实现营收2975.77 亿元(同比+10.15%)、3878.43 亿元(同比+21.67%),Q2 营收增速大幅提升。期内公司实现归属于上市公司股东的净利润203.08 亿元,相当于2018 年全年归母净利润的53.11%,同比增速6.1%,和上年同期增速持平,非经常性损益合计11.67亿元,较上年同期增加8.88 亿元。期内营业利润及利润总额则分别同比增加15.60%、15.89%,我们判断少数股东损益(同比+40.82%)或影响归母净利润增速。

    盈利水平小幅下滑,资产减值损失大幅减少:报告期内,公司综合毛利率达到10.13%,同比下滑了0.37 个pct。从业务结构来看,公司房建、基建、房地产及勘察设计业务毛利率分别为5.10%(同比-0.30个pct)、8.7%(同比持平)、32.70%(同比-1.20 个pct)及16.30%(同比+3.30 个pct),勘察设计业务毛利率提升,其他三项主营业务毛利率呈小幅下滑或持平状态。从市场结构来看,公司境内业务毛利率为10.4%(同比+0.1 个pct),境外业务毛利率为6.60%(同比-7.20 个pct),境外业务毛利率下滑较大。期间费用方面,报告期内公司期间费用率为3.22%,同比持平;其中管理费用同比增加17.5%,主要为业务规模扩大及管理人员增加;销售费用同比增加27.7%,主要为地产业务广告费、宣传费、销售佣金增加;财务费用同比减少28.6%,主要为往来折现减少,终止确认应收款项的保理手续费计入投资收益所致。资产减值损失方面,期内公司发生资产减值和信用减值损失共2.92 亿元,同比大幅减少23.4 亿元。净利率及ROE 方面,销售净利率为4.69%,同比提升了了0.01 个pct,考虑归母净利润占比,归母净利率为2.96%,同比下滑0.23 个pct。ROE(加权平均)为7.52%,同比降低了0.45个pct。存货及合同资产方面,存货较期初减少814 亿元;合同资产增加1618 亿元,主要为已完工未结算金额增加。

    经营性净现金流出增加,应收账款有所减少:报告期内公司经营性净现金流为-828.97 亿元,较2018 年同期流出增加212.89 亿元,主要是购买商品、接受劳务支付增加所致。投资性净现金流为-124.37 亿元,较2018 年同期流出增加30.8 亿元,主要为期内购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金增加所致。筹资性现金流为503.48 亿元,较2018 年同期减少净流入380.03 亿元,主要是吸收投资、发行债券产生的现金流量减少和偿还债务支付的现金增加所致。报告期末公司货币资金余额为2724.16 亿元,较2018 年末减少450.85 亿元(-14.20%),主要为各项活动净流入现金减少多所致。资本结构方面,期末公司资产负债率为76.54%,较2018 年末下降了0.40 个pct,较2018 年同期降低了2.24 个pct;剔除预收账款后负债率为76.52%,分别较2018 年末及2018 年同期上升了9.07、5.72 个pct。至报告期末公司有息负债总额为4965.89 亿元,较年初增长753.78 亿元,较2018H1 末同比增长7.8%,其中长期借款、一年内到期非流动负债、应付债券同比增多。应收账款方面,期末公司应收票据及应收账款为1611.68 亿元,较2018 年末减少278.23 亿元(-14.72%),收款进展良好;期内应收账款周转率为4.42,较2018 年同期有所提高。

    1-7 月房建合同额大幅增长,地产合约销售额和土地储备增加:新签合同方面,根据公司最新经营情况简报显示,2019 年1-7 月公司建筑业务新签合同额约14378 亿元,同比增长8.7%,增速较2018 年同期提升了6.2 个pct。从业务结构来看,房屋建筑业务新签11807 亿元,同比增长23.3%;基础设施业务新签2504 亿元,同比下降30.1%;勘察设计业务新签67 亿元,同比下降4.4%。与2018 年1-7 月相比,2019年1-7 月,房建业务新签合同增速大幅提升了18.1 个pct,基建业务和勘查设计业务新签合同增速分别降低了24.3 个pct、16.2 个pct。基建新签订单下滑或主要受固定投资增速放缓、PPP 投资下滑等因素影响。

    分地区看,2019 年1-7 月境内新签13443 亿元,同比增长7.3%(同比-0.2 个pct);境外新签936 亿元,同比增长32.9%(同比+79.30 个pct)

    PPP 业务方面,中报显示截至2019 年6 月底,公司在施 PPP 项目 345个,计划投资额 4950 亿元,涉及领域包括市政工程、交通运输、城镇与产业园区综合开发、生态建设和环境保护等。从房建工程实务量来看,2019 年1-7 月公司房建业务累计施工面积12871 万平方米,同比增长6.7%;新开工面积21312 万平方米,同比增长-2.8%;竣工面积10419 万平方米,同比增长48.6%。地产业务方面,2018 年1-7 月公司地产业务合约销售额约2208 亿元,同比增长39.4%,较上年同期增速提升21.7 个pct;公司新购土地储备约1111 万平米,7 月末拥有土地储备约11511 万平米。

    投资建议:我们预计公司2019 年—2021 年的营业收入增速分别为6.7%、9.3%、9.5%,归母净利润增速分别为11.3%、11.5%、11.6%,对应EPS 分别为1.01、1.13、1.26 元,维持买入-A 的投资评级,给予公司6 个月目标价为8.08 元,相当于2019 年8.0 倍的预期市盈率估值。

    风险提示:宏观经济大幅波动风险,国内基建投资增速下滑风险,PPP 项目执行不达预期风险,海外项目执行不达预期风险,项目回款风险等。