三七互娱(002555)2019年半年报点评:手游业务收入大增152.90% 买量新思路成效显著

类别:公司 机构:上海证券有限责任公司 研究员:胡纯青 日期:2019-08-29

公司动态事项

    1、 公司公布了2019年半年报,公司实现营收60.71亿元,同比增长83.83%;实现归母净利润10.33亿元,同比增长28.91%。实现扣非后归母净利润9.49亿元,同比增长24.72%。

    2、 公司发布年中分红预案,计划向全体股东每10股派送现金股利1元(含税)。

    事项点评

    积极推行大规模买量推广策略,上半年国内手游业务实现大幅增长

    公司上半年手游业务收入大幅增长152.90%,手游业务收入已经占到公司总营收的89.39%。手游业务收入大幅增长主要是因为公司推出了《一刀传世》、《斗罗大陆H5》两款新手游。基于公司丰富的运营经验及市场预判,公司在推广这两款新游戏时采取了十分积极的大规模买量推广策略,吸引了大量玩家注册,上半年公司手游业务新增注册用户超过1.33 亿,已超过2018 年全年的水平。而在随后的运营过程中,游戏也取得了不错的留存率,最终使得两款新游戏在国内手游市场大获成功。页游方面,由于页游市场用户持续向手游迁移,而公司在页游方面的投入也有所减少,页游业务收入持续收缩。

    买量策略控制得当,利润率环比回升

    公司上半年的销售费用高达36 亿,销售费用率达59.83%,其中约98%为互联网流量费用。公司上半年的买量推广虽然力度较大,但最终ROI 控制良好。分季度来看,由于上半年新游戏主要于Q1 上线,营销费用的高峰出现在Q1。公司Q2 营销费用较Q1 环比大幅减少了6.52 亿,而同期收入仅减少了4.23 亿,在公司大幅减少营销支出后,公司游戏收入减少幅度相对有限,证明公司在新的买量思路下,游戏运营的可持续性较强。公司2019Q1、Q2 扣除营销费用的毛利率分别为21.70%、31.71%,净利率分别为14.95%、23.86%,均出现明显回升。未来随着公司主力游戏逐步进入稳定经营阶段后,公司利润率有望进一步释放。

    三季度游戏业务收入有望再创新高,期待公司多元化战略新突破

    公司于6 月底上线了今年又一力作《精灵盛典》,游戏基于《奇迹》 改编,iOS 畅销榜最高排名Top3,目前仍稳定在Top10 之内。按照目前的趋势,这款游戏将成为公司下半年收入的又一主力。公司持续推进研发层面“多元化”策略,在公司传统强势领域的ARPG之外,公司还计划下半年面向国内推出休闲竞技类游戏《超能球球》以及模拟经营类游戏《代号DG》,在海外市场也将推出2 款自研产品。而对于同样能够很好地发挥公司流量运营优势的SLG 领域,公司继续开展对该类型游戏的前期市场调研和分析,预计将于下半年进行新产品立项。

    盈利预测与估值

    公司是业内知名的具备较强流量运营能力的游戏公司,随着当下短视频等新兴游戏分发渠道的崛起,公司的产品有望借此触及更广阔的用户群体,进而打造更多爆款游戏。预计2019-2021 年归属于母公司股东净利润分别为19.62 亿元、23.42 亿元和26.77 亿元;EPS分别为0.93 元、1.11 元和1.27 元,对应PE 为17.11、14.33 和12.54倍,维持“增持”评级。

    风险提示

    新游戏流水不及预期;行业竞争加剧;政策风险;限售股解禁;大股东减持;游戏生命周期低于预期