老凤祥(600612)公司半年报:收入增11%净利增14% 金价上行带动终端向好

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:汪立亭/李宏科/高瑜 日期:2019-08-29

  投资要点:

      老凤祥8 月28 日发布2019 年中报。2019 年上半年实现收入281.05 亿元,同比增长11.31%;归母净利7.39 亿元,同比增长13.73%;扣非净利润7.24 亿元,同比增长15.13%。基本EPS 为1.41 元,加权平均净资产收益率11.26%,经营性现金流23.6 亿元。

      简评及投资建议

      1. 2019 上半年收入增11.31%至281.05 亿元,1Q/2Q 各增6%和18%。公司上半年实现收入281.05 亿元增长11.31%,达到董事会预定目标460 亿元的61.10%;归母净利润7.39 亿元增长13.73%,达到董事会预定目标12.92 亿元的57.20%。

      我们判断,收入利润双增主要系金价上行带动黄金珠宝终端销售向好所致。核心子公司上海老凤祥有限(持股57.51%)收入279.27 亿元,同比增长11.52%,利润总额12.27 亿元,同比增长12.41%。毛利率上涨0.45pct 至8.23%,其中1Q/2Q 各增长0.28/0.58pct。

      2. 2019 年上半年净增68 家门店。截至2019 年6 月底,全国老凤祥银楼网点总数达到3589 家,比2018 年底净增68 家(2019 年计划新增门店120 家),其中1Q 净关店29 家,2Q 净开店97 家。1H19 末,自营银楼和自营专柜160家、连锁专卖店1647 家,经销网点达到1763 家,海外银楼19 家。(注:报告内的海外包括海外市场及中国香港市场)

      3. 2Q 毛利率提升0.58pct,管理和财务费用率均有下降。1H19 毛利率同比增长0.45pct 至8.23%,1Q/2Q 各增加0.28/0.58pct,黄金珠宝业务毛利率略降0.11pct 至9.86%。销售费用率略增0.05pct 至1.74%,管理费用率减少0.08pct至0.76%,2Q减少0.17pct,财务费用率减少0.02pct 至0.44%,2Q减少0.12pct。

      具体来看,销售费用中,工资及福利费率增0.11pct,租赁费率和广告费率各降0.03/0.02pct;管理费用中,工资及福利费率和担保保证费率各降0.02pct;财务费用中,利息支出占比收入增0.08pct,手续费等其他费用率降0.07pct;研发费用同比增加314 万元,主要系子公司研发费用增加所致。

      4. 营业利润同比增长16.12%,扣非归母净利润增长15.13%至7.24 亿元。资产减值损失增加878 万元,投资收益减少4914 万元,公允价值变动损益减少4553 万元,有效所得税率提升0.79pct 至25.72%,最终归母净利润7.39 亿元增13.73%,其中1Q/2Q 各增11.94%和15.62%。

      维持对公司的判断。公司是兼具历史底蕴、规模渠道和品牌价值的国内老牌黄金珠宝龙头企业,截至1H2019 年末门店总数3589 家全行业领先。2019 年引进以在沪央企国新控股(国新张创股东)为主的战投,设立专项的“工艺美术基金”,员工持股会与高管持有的子公司上海老凤祥有限股权转让与央企基金,38 名核心骨干再以现金认购央企基金份额,激励充分。

      更新盈利预测。预计公司2019-21 年收入498 亿元、547 亿元和600 亿元,同比增长13.7%、9.8%和9.7%;归母净利润14.2 亿元、15.8 亿元和17.7 亿元,同比增长17.8%、11.1%和12.3%,对应摊薄EPS 为2.71 元、3.01 元和3.38 元。参照主要黄金珠宝公司2019 年平均PE,以及考虑老凤祥作为A 股龙头的溢价,给予公司2019 年18-20 倍PE(对应0.51-0.57 倍PS),对应合理价值区间48.83-54.26 元,维持“优于大市”评级。

      风险提示。金价与汇率波动风险,市场低迷与产能过剩的风险,存货管理风险。